散户热情加剧震荡,2个本金老板的2007

2019-05-02 07:06栏目:财经资讯
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  挥别2007年的大牛市,每一个参与者在体验了曾经的大悲大喜之后,将带着带着难以抹去的记忆进入新的一年。

  碰击“新元素”

  从5月初以来的不断减仓调仓,到上周暴跌中的建仓,基金主导的大盘股的胜利能够持续多久?

  □晨报记者 李锐

  证券时报 记者杨磊

  2008,这样的故事还将继续重复吗?

  —— 一个基金经理的2007

  刘瑛

  “在大盘站上4000点之后,沪指震荡的幅度将加大!”昨日,针对近期股市,华富成长趋势基金经理沈雪峰表示,“毕竟前期部分股票涨幅较大,获利盘较多随时会选择离场,而基金作为长期投资者,坚持的价值投资策略不会轻易改变,但也会适当调整。”对此,大部分基金经理表示赞同,而统计数据也显示,近期基金仓位整体出现小幅提升。

  近日,2007年度中国明星基金评选揭晓,金鹰优选以其优异的风险调整后收益荣获平衡型基金明星奖。该基金近期分红后在中行、交行等银行和券商开展持续营销活动,基金经理李鹏接受采访时表示,在中国股市从快牛向慢牛转换的过程中,基金要在结构上涨中把握好节奏,才能取得较好的收益水平。

  李鹏,金鹰成份股优选基金的基金经理,这个有着十几年投资经验的专业投资人,在经历了2007年市场的风雨洗礼之后,变得更加自信、从容和淡定。他眼中的2007年不仅仅是大牛市,更是一个“变局”。

  挥别2007年的大牛市,每一个参与者在体验了曾经的大悲大喜之后,将带着带着难以抹去的记忆进入新的一年。

  编者按

  散户热情加剧震荡

  个股研究重要性上升

  遭遇 “新元素”

  2008,这样的故事还将继续重复吗?

  5月30日证券交易印花税上调,两市个股大面积跌停。这一系统性风险的出现,再次考验了投资者的风险控制能力。

  今年年初以来,尤其是春节过后,以低价股为主的题材股、概念股持续强劲上扬,虽然以基金重仓股为主的大盘蓝筹股涨幅一般,但大盘沪指却一路攀升,直接站上4000点大关。除了“2·27”行情外,期间大盘几乎没有进行过像样的调整,其中的大部分“功劳”,应当属于新股民激增及其持续做多的热情。

  记者:股市经过连续两年翻番行情之后,2008年基金如何看待市场走势特征?金鹰优选基金又会采取什么样的投资策略?

  2006年,中国证券市场渐渐走出了之前5年的漫漫熊市,在宏观经济不断向好的背景下,牛市的征兆渐次显露:成交量温和放大,上市公司业绩跳跃式增长,基金业绩不断提升……在大盘越过了一个又一个高点后,年末,在人们的欢呼声中,2007年牛市的气息已然触手可摸。然而,不可预知的是,就在市场一片乐观之时,一场大级别的震荡正在不动声色地逼近。

  李鹏,金鹰成份股优选基金的基金经理,这个有着十几年投资经验的专业投资人,在经历了2007年市场的风雨洗礼之后,变得更加自信、从容和淡定。他眼中的2007年不仅仅是大牛市,更是一个“变局”。

  从上周情况看,激进的散户投资者损失惨重,许多前期疯狂的低价股已连续三天跌停。而基金之前倡导的防御策略得到一定“回报”,虽然无法完全规避此次系统性风险,但在暴跌之后补仓蓝筹股,为其挽回部分损失。

  富国基金投资总监陈继武表示,目前股市散户化时代迹象非常明显,投机苗头已经出现。来自中登公司统计数据显示,截至5月25日,沪深两市账户总数也达到9981.89万户,逼近1亿户大关,而在4月份接近2500亿元的股市流入资金中,其中1600亿元以上为散户贡献的资金。

  李鹏:中国股市正从前两年的快牛向慢牛转变,结构性上涨的特征将十分明显。从短期来说,大盘蓝筹股整体性趋势机会可能会越来越少,而可能更多体现为交易性机会。因此,可把握买点适当参与大盘蓝筹股的阶段性投资行情。

  春节过后,2月27日,大盘疲弱开盘后即毫无征兆地掉头向下,到了下午,个股竞相上演高台跳水,到闭市时跌停的个股竟然达到了千支以上,大盘当日的跌幅也创出了几年来之最。在这次大跌中,机构和个人投资者损失惨重。

  遭遇 “新元素”

  市场就是这样。基金推崇的价值投资理念,使其在市场面临大幅震荡时能够相对沉稳地应对,这也是获取长期稳定回报的基础。价值投资理念,和风险意识一样,应该被强化再强化。

  “这样,结果就是很多

  金鹰优选基金今年将采取“自下而上”的策略为主,精选个股,把握结构性上涨的投资机会,投资一些既有安全边界同时有足够成长性的公司。在具体投资中,主要精选部分股票,实行组合投资,充分分享个股上涨好处,当然,不会过于集中于单只股票上。

  金鹰成份股优选基金也未逃出此劫,但它又是幸运的。李鹏告诉《小康》记者,春节过后,他们的决策团队就开会反复研究投资策略,当时他们基金的仓位在70%左右,几乎快达到了所规定的持仓的上限80%,其中有些个股的短期累计涨幅已经偏大,于是他们决定以减仓为主,及时锁定利润,将仓位降到50%左右。2月27日开盘后,李鹏就开始按计划不断减仓。金鹰成份股优选基金是一种配置型基金,这就决定了李鹏在减轻股票仓位的同时还得买入债券,这无疑影响了减仓的速度。李鹏说,如果不是这个原因,本来还可以做得更好。最后,李鹏虽然没有完成当初设定的比例,但效果也出来了,金鹰成份股优选基金成为当时股票型基金中跌幅最小的一支。

  2006年,中国证券市场渐渐走出了之前5年的漫漫熊市,在宏观经济不断向好的背景下,牛市的征兆渐次显露:成交量温和放大,上市公司业绩跳跃式增长,基金业绩不断提升……在大盘越过了一个又一个高点后,年末,在人们的欢呼声中,2007年牛市的气息已然触手可摸。然而,不可预知的是,就在市场一片乐观之时,一场大级别的震荡正在不动声色地逼近。

  在提高证券交易印花税的三个交易日内,基金再次显示出了专业投资的水平,而在此论牛市中新入场的股民也终于感受到了股票市场并非只会连涨而不会暴跌。

股票估值过高!”沈雪峰表示,“市场结构性风险加大。”截至2007年4月底,A股市场平均市盈率已超过40倍,而去年同期还维持在20倍左右。其中在非亏损的1243家公司中,市盈率在50倍以上的股票高达716只,占比高达58%。

  记者:去年金鹰优选的投资业绩波动率特别低,全年收益率也达到132.39%,基金如何做到较底的波动率,今年又该如何控制投资风险?

  现在说起“2.27”大跌的原因,李鹏认为主要来自于心理层面的压力。

  春节过后,2月27日,大盘疲弱开盘后即毫无征兆地掉头向下,到了下午,个股竞相上演高台跳水,到闭市时跌停的个股竟然达到了千支以上,大盘当日的跌幅也创出了几年来之最。在这次大跌中,机构和个人投资者损失惨重。

  不断减仓调仓的5月

  基金增仓被迫做多

  李鹏:去年金鹰优选投资业绩波动率低主要因为股票仓位不高,在几次股市大跌中损失较少等多方面原因。金鹰优选属于平衡型基金,股票仓位最高为80%,基金去年全年股票仓位主要保持在70%上下,这是一个适中的仓位。另外,公司的风险意识强,在去年年初、年中和10月的多次股市调整中,金鹰优选都是最抗跌的基金之一。

  2007年的市场结构已经发生了一些变化。经过连续几年的熊市,到2005和2006这两年,市场的参与者基本只剩下了机构,包括基金、社保、保险以及券商自营机构等正规军。此格局维持到2006年下半年开始发生了变化,一些“新元素”加入了进来,这就是新股民。李鹏说,这些新散户中有看好股市加入进来的,也有以前的“基民”转变为“股民”的。由于这些新股民缺乏实战经验,一有风吹草动就抢着卖出,所以恐慌性杀跌局面的出现就在所难免了。李鹏说,2月27日那天,从盘口看,下午还没跌停的个股齐齐都向跌停奔来,这明显是恐慌性抛盘所致。

  金鹰成份股优选基金也未逃出此劫,但它又是幸运的。李鹏告诉《小康》记者,春节过后,他们的决策团队就开会反复研究投资策略,当时他们基金的仓位在70%左右,几乎快达到了所规定的持仓的上限80%,其中有些个股的短期累计涨幅已经偏大,于是他们决定以减仓为主,及时锁定利润,将仓位降到50%左右。2月27日开盘后,李鹏就开始按计划不断减仓。金鹰成份股优选基金是一种配置型基金,这就决定了李鹏在减轻股票仓位的同时还得买入债券,这无疑影响了减仓的速度。李鹏说,如果不是这个原因,本来还可以做得更好。最后,李鹏虽然没有完成当初设定的比例,但效果也出来了,金鹰成份股优选基金成为当时股票型基金中跌幅最小的一支。

  在前几个月的几番多空争论后,尽管基金也认为大部分股票被严重高估,但是在操作中,基金依然战略做多。直到5月份上证指数升至4000点附近,基金才开始多翻空,“防范风险最好的办法就是降低仓位。”一位基金经理表示。

  由于众多散户力量强大,很多看空的基金经理已经改变判断。沈雪峰表示,在牛市基础未变的前提下,仍有股票存在投资价值,所以大盘涨到5000、6000点都有可能。在过去的一个月中,华富成长趋势基金的仓位已经达到70%左右。当然,沈雪峰承认,针对目前股市特点,她已经开始淡化行业,注重个股的选择,从估值来选择具备成长性的优质个股。

  展望2008年,除了控制仓位以外,基金在单只股票的投资比例也将维持较低水平,一般不超过5%。投资业绩波动率低,风险调整后收益高,意味着投资者可以以更小的风险获得更大的回报。

  作了一回看客

  现在说起“2.27”大跌的原因,李鹏认为主要来自于心理层面的压力。

  基金5月开始纷纷减持股票资产,一些基金还将股票仓位降至基金合同中规定的最低比例。汇丰晋信2016生命周期基金经理当时称,目前的主要任务是在保留胜利果实的基础上,努力挖掘中长线投资机会,而不是追逐热点。因此把仓位保持在一个中性偏低的水平上。

  同样,兴业趋势基金经理王晓明也表示,目前仅对持仓结构进行微调,寻找相对安全的估值板块,比如增加传媒、食品饮料、通讯、银行等行业板块的比重。而申万巴黎新动力基金经理常永涛也透露,他的仓位仍然维持在90%左右,持股结构是增加了房地产、上海本地股的比重。

  看好科技板块

  “2.27”后,恐慌情绪释放后,大盘开始重拾升势,一路过关斩将,节节逼近4000点大关。然而此轮的上涨几乎让所有的机构摸不着头脑,一些低价股,垃圾股,ST股节节窜升,有的在短期内翻了3倍,题材消息漫天飞舞。与此同时,新股民疯狂涌入,到5月,最高日开户数竟达到了31万。当时有众多媒体称中国进入了全民炒股时代。

  2007年的市场结构已经发生了一些变化。经过连续几年的熊市,到2005和2006这两年,市场的参与者基本只剩下了机构,包括基金、社保、保险以及券商自营机构等正规军。此格局维持到2006年下半年开始发生了变化,一些“新元素”加入了进来,这就是新股民。李鹏说,这些新散户中有看好股市加入进来的,也有以前的“基民”转变为“股民”的。由于这些新股民缺乏实战经验,一有风吹草动就抢着卖出,所以恐慌性杀跌局面的出现就在所难免了。李鹏说,2月27日那天,从盘口看,下午还没跌停的个股齐齐都向跌停奔来,这明显是恐慌性抛盘所致。

  新入场的股民显然没有经历过2245点之后4年熊市的洗礼,甚至没有经历过今年1月31日和2月27日的暴跌。尽管利空消息不断,但是新股民的入市热情依旧没有改变,他们还在排队开户,跟风买入,盲目随从。

  相反,信诚基金研究总监吕宜振认为,目前大盘点位太高,个股估值较贵,所以稍微进行减仓,其中减持的就包括地产股,因为其整体估值已经达到34倍。

  记者:在板块投资上,您在2008年最看好什么领域?

  “大量的散户像买青菜一样地买股票,什么便宜就买什么,”李鹏回忆当时的情景说,“当时的散户彻底主导了市场。”

  作了一回看客

  市场总是在大幅度低开后,迅速被蜂拥而至的场外增量资金托起,投资者反而将利空视为一次逢低介入的良机,市场也再度不断创出新高。在提高印花税之前,上证指数曾一度冲高至4335点,新股民也处于赚钱的兴奋中。

  中信证券测算数据显示,截至5月25日,上周五125只

  李鹏:最看好科技板块中的自主创新企业。生物工程、医药、软件、信息技术、3G和军工都属于大科技板块,个股之间的差异比较明显,这就为基金公司从中精选个股提供了机会,基金公司近期招聘了曾在国内大型高科技企业工作多年的研究人员,专门对高科技行业进行研究。具有自主创新能力、自主知识产权、能够形成产业群的细分行业和其中的优势企业,是我们关注的重点领域。

  就在散户享受这一狂欢盛宴的时候,基金经理们却备受煎熬。出手参与,有违基金价值投资的理念;静观,业绩得不到提升。当时,李鹏和他的团队也遭遇了这一难题。

  “2.27”后,恐慌情绪释放后,大盘开始重拾升势,一路过关斩将,节节逼近4000点大关。然而此轮的上涨几乎让所有的机构摸不着头脑,一些低价股,垃圾股,ST股节节窜升,有的在短期内翻了3倍,题材消息漫天飞舞。与此同时,新股民疯狂涌入,到5月,最高日开户数竟达到了31万。当时有众多媒体称中国进入了全民炒股时代。

  在基金看来,减仓不仅仅是应对市场估值过高,而是一种战略性调仓行为,主要是为今年下半年重新规划,来日方长。基金减持了前期涨幅过高的股票和有利空消息的行业,虽然基金依然长期看好钢铁行业,但是仍有部分基金公司开始减持钢铁股。

永利皇宫登录网址,开放式基金平均仓位为76.2%,相对两周前持仓比例净变动3.4%,总体仓位小幅上升。从具体基金来看,125只开放式基金中,61只基金主动增仓超过5%。

  另一个投资主线是资源重估,特别是央企有资产注入的公司。还有在市盈率比较高的情况下,能够通过高成长来抵御高估值的行业,基金首选钢铁、机械制造方面的一些公司,并保持重点关注。

  “那时投研团队在不停地讨论市场,最后还是觉得要保持稳健的投资风格,尽量不做一些有违价值投资理念和基金合同的操作。”李鹏回忆道。

  “大量的散户像买青菜一样地买股票,什么便宜就买什么,”李鹏回忆当时的情景说,“当时的散户彻底主导了市场。”

  向大盘股转移是绝大部分基金在调仓中的一致行动。华富基金表示,在低价股猛涨的时候,真正有良好业绩支撑的大盘蓝筹股却没有太多涨幅,在下半年,蓝筹股将有机会带领大盘指数的进一步上涨。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  记者:对于权重较大的金融、钢铁、地产等行业,您认为是否存在投资机会?

  策略决定下来之后,心态就平和了许多,李鹏选择了坚守。他告诉《小康》记者:“金鹰成份股优选基金是以上证180和深证100为主的成份股投资,当时的仓位平均下来只有50%—60%,很轻。”而支撑这种平和心态的是,李鹏他们笃定,这波由散户主导的行情属于脉冲式的,不会长久。

  就在散户享受这一狂欢盛宴的时候,基金经理们却备受煎熬。出手参与,有违基金价值投资的理念;静观,业绩得不到提升。当时,李鹏和他的团队也遭遇了这一难题。

  暴跌中基金初胜散户

  李鹏:金融、钢铁和地产都属于联动性特别强的行业,在很多阶段行情中股价上涨十分迅速,如果基金在这些股票大涨阶段没有一定的仓位甚至是没有配置,就会错失很大的机会。因此,金鹰优选基金会密切关注这些行业的投资机会,在这些行业出现一定幅度下跌、整体估值合理的情况下,果断投资,去年12月开始的钢铁股的大幅上涨中,金鹰优选基金就比较充分地享受到上涨带来的净值增长。

  时机终于到来

  “那时投研团队在不停地讨论市场,最后还是觉得要保持稳健的投资风格,尽量不做一些有违价值投资理念和基金合同的操作。”李鹏回忆道。

  后来的市场表现也证明了此次基金未雨绸缪的正确性。提高印花税后,大盘蓝筹股和基金重仓股或在上涨,或小幅度回调,如中国石化(600028.SH)三个交易日分别上涨了3.29%、10.00%和2.15%;无业绩支撑的个股则在连续下跌,甚至是连续3个跌停。

  展望2008年,由于金融、钢铁、地产等大行业本身都有不利因素,出现全年整体趋势性大幅上涨的可能性不大,因此基金会把握投资节奏,适时投资于这些行业。

  5月30日零点,新华社突然发布了上调股票交易印花税的消息:从2007年5月30日起,财政部决定将股票交易印花税税率由现行1‰调整为3‰。这是继4月29日央行提高准备金率、5月16日央行加息及再次提高准备金率和扩大人民币汇率浮动区间“三率”联动后,政府采取的直接针对股市过热的调控措施,力度之大,前所未有。

  策略决定下来之后,心态就平和了许多,李鹏选择了坚守。他告诉《小康》记者:“金鹰成份股优选基金是以上证180和深证100为主的成份股投资,当时的仓位平均下来只有50%—60%,很轻。”而支撑这种平和心态的是,李鹏他们笃定,这波由散户主导的行情属于脉冲式的,不会长久。

  因为受益于大盘股,很多基金净值依然在增长。仍有约100只基金上周整体回报率为正。一些含权的封闭式基金表现相对突出。

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  5月30日开盘后,大盘应声急跌,沉浸在狂欢中的散户猝然惊醒,一时间抛盘汹涌杀出,大盘更是一路下行,一时间股市悲观论四起,有言论说,大盘将进入中期调整。而让散户没有想到的是,各路基金却借机开始悄悄进场,将目标锁定在了大盘蓝筹股。李鹏也不例外。

  时机终于到来

  而新股民却是严重的账面亏损。平安资产管理(香港)公司的罗念慈表示,近期入市的小股民,由于他们没有雄厚的资本实力,他们将会是最大的受害者。

  对于众多基金合捧大盘蓝筹股的原因,李鹏解释道,一季度很多银行、地产都没涨,二季度是以涨小盘股为主,大盘蓝筹股还是属于相对的价值洼地,包括钢铁、房地产、金融板块。当时这些蓝筹股的平均市盈率都不到30倍,有的钢铁股还维持在十几倍的市盈率,但整个市场的平均市盈率已经30倍出头了。而且,当时的主流投资机构公募基金还是比较看好中国经济,包括人民币升值的趋势。所以,多数基金都选择了大盘蓝筹作为重仓的对象。

  5月30日零点,新华社突然发布了上调股票交易印花税的消息:从2007年5月30日起,财政部决定将股票交易印花税税率由现行1‰调整为3‰。这是继4月29日央行提高准备金率、5月16日央行加息及再次提高准备金率和扩大人民币汇率浮动区间“三率”联动后,政府采取的直接针对股市过热的调控措施,力度之大,前所未有。

  一位投资者买入湘邮科技(600476.SH)。但是在两个跌停后,他依然持有该股。上周四的晚上,他在思考为什么有些股票在上周三跌停后开始反弹,而他持有的湘邮科技却是两个跌停。

  重仓锁定大盘蓝筹后,金鹰成份股优选基金净值也随着大盘上冲5000点,6000点而不断提升,取得了不菲的收益。

  5月30日开盘后,大盘应声急跌,沉浸在狂欢中的散户猝然惊醒,一时间抛盘汹涌杀出,大盘更是一路下行,一时间股市悲观论四起,有言论说,大盘将进入中期调整。而让散户没有想到的是,各路基金却借机开始悄悄进场,将目标锁定在了大盘蓝筹股。李鹏也不例外。

  上周五,湘邮科技继续跌停,他开始考虑是否该“割肉”。他并不是担心下一个跌停,而是想周转资金,去抢其他股票的反弹。

  “V”形的两边

  对于众多基金合捧大盘蓝筹股的原因,李鹏解释道,一季度很多银行、地产都没涨,二季度是以涨小盘股为主,大盘蓝筹股还是属于相对的价值洼地,包括钢铁、房地产、金融板块。当时这些蓝筹股的平均市盈率都不到30倍,有的钢铁股还维持在十几倍的市盈率,但整个市场的平均市盈率已经30倍出头了。而且,当时的主流投资机构公募基金还是比较看好中国经济,包括人民币升值的趋势。所以,多数基金都选择了大盘蓝筹作为重仓的对象。

散户热情加剧震荡,2个本金老板的2007。  实际上,上周三以来,“割肉”的散户并不太多,散户的资金来自于自有资金,而且他们依然坚持认为舆论中一致宣称的长期看好中国经济和A股市场,所以即使大幅度下跌,散户们仍在抗住账面损失。

  在李鹏操盘的过程中,在盘口经常能观察到散户追涨杀跌的举动,对此,他形象地用一个“V”形对机构和散户的操盘行为进行了区分。他说,散户经常走“V”形的右边来买,左边来卖;而机构恰恰相反,通常是买左边卖右边。机构有这样的行为一般是出于锁定利润的目的,或是为降低成本,会在上涨时降低一部分配置比例。他告诉记者,前一阶段大盘跌破5000点,很多散户不断看低点位,甚至离场,而很多的基金经理这时反而更乐观了。

  重仓锁定大盘蓝筹后,金鹰成份股优选基金净值也随着大盘上冲5000点,6000点而不断提升,取得了不菲的收益。

散户热情加剧震荡,2个本金老板的2007。  后市仍扑朔迷离

  在采访过程中,李鹏最多谈到的是“精耕细作”这个词,他认为,做基金是一个长跑的过程,一时一次的成功并不是常态,而最关键的还是稳健进取的思路和策略。此外,一个高效的团队也是致胜的关键。李鹏很自豪于他所属的这个团队。

  “V”形的两边

  在下跌中,基金继续调仓,很多基金认为一些优质股票被错杀,反而带来了更好的建仓机会。

  2007年,大量新股民成了股市一道特殊的风景线,他们朴素的投资冲动一度改变了市场的既有速率。对于许多基金经理而言,2007年的股市是风起云涌,峰回路转的一年,定力、胆识与职业素养都在这一年得到了历练。让李鹏庆幸的是,他始终坚守了价值投资的理念,一种契约精神也随着走过的路而根植于心了。

  在李鹏操盘的过程中,在盘口经常能观察到散户追涨杀跌的举动,对此,他形象地用一个“V”形对机构和散户的操盘行为进行了区分。他说,散户经常走“V”形的右边来买,左边来卖;而机构恰恰相反,通常是买左边卖右边。机构有这样的行为一般是出于锁定利润的目的,或是为降低成本,会在上涨时降低一部分配置比例。他告诉记者,前一阶段大盘跌破5000点,很多散户不断看低点位,甚至离场,而很多的基金经理这时反而更乐观了。

  一些经验丰富的私募基金在退出市场。在上周三,有些私募基金认为中期调整已经来临,他们已经全面空仓。

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  在采访过程中,李鹏最多谈到的是“精耕细作”这个词,他认为,做基金是一个长跑的过程,一时一次的成功并不是常态,而最关键的还是稳健进取的思路和策略。此外,一个高效的团队也是致胜的关键。李鹏很自豪于他所属的这个团队。

  一位业内人士称,通过抵押贷款而入市的资金在退出股市。很多股票下跌幅度已经跌破25%,贷款资金已经遭受严重亏损。罗念慈表示,在证券市场中个人及企业将贷款非法注入股票市场的总金额仍然是未知数,其对银行体系的冲击只会在股市下跌后才会显现。

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  2007年,大量新股民成了股市一道特殊的风景线,他们朴素的投资冲动一度改变了市场的既有速率。对于许多基金经理而言,2007年的股市是风起云涌,峰回路转的一年,定力、胆识与职业素养都在这一年得到了历练。让李鹏庆幸的是,他始终坚守了价值投资的理念,一种契约精神也随着走过的路而根植于心了。

  上周三和上周四表现突出的大盘股在上周五也开始冲高回落,一些在盘中封涨停的基金重仓股收盘时,股价也开始回落,如贵州茅台(600519.SH)等。市场又开始担心,基金主导的大盘股的胜利能够持续多久呢?虽然大盘股估值相对偏低,但是也并不便宜。 插图/刘飞

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