月尾旬开始营业将实际付出比特币,未上市就火

2019-12-01 00:20栏目:区块链
TAG:

永利皇宫登录网址 1

在推出比特币期货15个月后,美国芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange,以下简称“CBOE”)于本周宣布,该公司自3月份起停止以美元结算的比特币期货合约交易。该机构称,需要重新审视如何进入这一领域。该机构补充称,在进行下一步行动之前,不打算在其期货市场新增比特币期货合约。不过,目前上市的比特币期货合约仍可交易,这也意味着该机构最后的比特币期货合约将于2019年6月19日到期,XBT即将退出历史舞台。

纽约证券交易所的母公司洲际交易所宣布,其加密货币平台Bakkt 将于12 月12 日正式开始提供比特币期货合约,将与美元、英镑和欧元进行交易。

永利皇宫登录网址 2

[丨有深度的财经媒体]热门财经资讯、股票行情、原油期货、外汇汇率、贵金属投资、国际债市、财经专家解读尽在 /

导读

2017年,正值全球比特币市场的狂热期。CBOE借此东风推出了全球首个比特币期货合约。紧随其后,芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange,以下简称“CME”)也推出了同类型的比特币期货合约。比特币以期货的形式进入大众视野,相当于为投资者提供了一种新的在受监管市场上买卖加密货币的途径。不少市场人士当时认为,这将是吸引机构投资者进入比特币市场的一种方式。作为加密货币合法性的分水岭,CBOE和CME的产品发布后吸引了众多投资者,包括从散户至华尔街的交易公司。

这些合约被称为“一日实物交割期货合约”,合约将由ICE的数位资产仓库中的实际比特币支持。根据新闻稿,每份期货合约将经由ICE Clear US 进行验证。并且,每份期货合约被要求储存一颗比特币到Bakkt 数位资产仓库中,并以美元和其他方式进行交易。一日期货合约可在每个交易所营业日上市交易。

摘要

9月25日,华尔街加密资产交易平台Bakkt在推特上公布了它的首个实物结算的比特币期货合约。推文称,该合约是实物交割的比特币对法币的期货合约,包括美元、英镑和欧元。例如,购买1份美元/比特币期货合约将会每天向客户账户交付1个比特币。

在天机阁的上篇文章中对Bakkt交易所的基本面进行了分析,在目前加密货币二级市场冷清的大环境下,Bakkt平地一声雷,高调出现在全球的投资者眼中,雄厚的技术实力和资本实力、实物交割的方式吸引广大投资者的高度关注,知名投资人“老猫”更是发文指出Bakkt很可能带动BTC新一轮大牛市。就在Bakkt官宣Bakkt融资1.825亿美元后的一个星期,CoinFLEX也宣布即将推出实物交割的BTC期货,一时间BTC实物交割的期货交易所成为行业的热点,本文详细对比这两个很可能引起加密货币二级市场大地震或者引领加密货币2019年走势的交易所,对比分析这两家“实物交割”的期货交易所。

值得注意的是,虽然是后来者,但在实际的市场交易中,BTC比XBT更受欢迎。根据美国商品期货委员会发布的截至1月22日的比特币期货持仓数据, CBOE比特币期货持仓量共3589手,环比减少799手。在“可报告持仓”(Reportable Positions)中,多单为2009手,空单为3148手,净空头数量为1139手。CME比特币期货持仓量共4976手,杠杆基金多头合约为3341手,空头合约为2863手,净多头合约为478手。

永利皇宫登录网址 3图片来源:bakkt

2019年9月23日,延期三次的Bakkt终于推出了其采用实物交割方式的比特币期货合约产品,包括日内合约和月度合约两类。上线首日交易冷淡,总计仅交易了72枚比特币。本文主要围绕Bakkt,对数字资产市场衍生品市场进行了深入的分析和探讨。

1.Bakkt是纽约证券交易所的母公司洲际交易所集团(ICE)于8月初推出的一个全球平台以及数字资产生态系统。虽是初创公司,但却一出生就含着金钥匙——由星巴克、波士顿咨询集团(G)、ICE和微软等公司联合成立。

本文第一章主要介绍CoinFLEX的基本情况以及与Bakkt的对比,第二章分析了比特币期货价格与到期时间的相关性。

XBT单位为1个比特币,仅有3个最近月的月合约,并要求44%初始保证金,即2倍左右杠杆。BTC较XBT晚上市一周,以5个比特币为单位,只有4个月份合约,分别为本季度最近两个月和下一季度的最近两个月合约。BTC要求35%初始保证金,即3倍左右杠杆。专家认为,BTC由于在合约中包含更多的比特币而对投资者更具吸引力,因为其提供了维持主导地位所需的交易量。

今年8 月,ICE 宣布于波士顿顾问公司、微软、星巴克与其他公司在内的多家知名企业合作,协力打造对数位资产开放的新生态系统。

本文从Bakkt的背景出发,介绍了其坎坷的诞生之路以及其在合规交易方面所做的努力。还重点对Bakkt的合约产品设计进行了剖析,并与CME的合约进行对比分析,发现Bakkt设计的这种机构合约结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求,并且削弱了合约的投机性,并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。

ICE也表示,对于希望接触加密货币的机构投资者来说,Bakkt将成为一个“受监管的生态系统”。永利皇宫登录网址 4

1

加密研究公司Trade Block的首席执行官兰拉·萨鲁米表示,同时在CBOE和CME交易比特币是不划算的。“如果你已经在交易所交易其他产品,那么就没有什么新的成本。但如果是首次交易,你必须搞定支付连接、软件许可证、市场数据、交叉连接等——所有这些仅仅是为了交易一个新的衍生品。”因此,在竞争中败北的XBT被淘汰也在意料之中。

根据ICE 当时的说法,这个数位资产系统的目的是要打造整合的平台,让消费者、商家与机构客户能够在“无缝接轨的全球网络”买卖、储存以及支出数位资产。

此外,对于早期布局数字资产市场的合规交易平台和基金机构,比如CME、CBOE和灰度投资,以及目前正在积极布局的ErisX、LedgerX等机构进行了横向的对比分析。认为不论入场时机早晚,重要的还是长期的耕耘和产品的创新运营能力,持续有效地发力才可能成为未来最大的赢家。

2.Bakkt此次推出的比特币期货合约与去年年底芝加哥期权交易所(CBOE)推出的比特币合约交易有什么区别呢?两者之间的差别主要表现在以下两点:

CoinFLEX交易平台简介

不过,虽然CME在比特币期货交易额上的表现强于CBOE,但宏观来看,其实际交易额也不容乐观。市场分析人士表示,CME之所以获得了大量交易额,部分原因是其在整个2018年提供了非常有市场竞争力的折扣和奖励,吸引了更多交易者购买其产品。

ICE 一手将Bakkt 打造成“受监管的生态系统”,致力为那些想要接触加密货币的机构投资者提供保护,然而却遭专家质疑其可能掩盖了“杠杆交易”。

总体来说,Bakkt的推出对于传统金融机构和区块链行业的影响有着里程碑性的重要意义,但作为一个新兴业务,它的成长之路也是曲折的。一方面,仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场,业务开展不是水到渠成的 ;另一方面,Bakkt作为带着较强实验性质的创新产品,蹚一遍没有验证过的业务必定要经历不断的打磨。

一、合约到期时,CBOE推出的比特币期货采用“现金交割”的交易方式,不直接交付比特币。即合约到期后,交易所会根据当时市场价与买方建立头寸的差价进行现金结算。

1.1. CoinFLEX简介

与此同时,CBOE和CME的期货合约都是按现金交割结算的,而这些期货合约即将面临Bakkt、ErisX等按实物交割的期货合约的强劲竞争。期货交易需要交易所本身拥有大量交易标的物以用作交割使用。在传统期货行业中,不论是钢材、农产品这类实物大宗商品,或者是货币、证券这类金融标的,最终都会有对实物交割的需求。但比特币期货不一样,目前在CBOE和CME的比特币期货交割过程中,并没有对应场景促使其必须使用实物交割,这使得比特币在需求侧的不确定性风险大幅增加。这也导致交易所并不需要储备大量比特币,只是设计一个比特币期货指数,不论是独立指数还是一揽子报价公共指数,都可以开展比特币期货业务。对于一般投资者来说,这无疑增加了风险,而更为重要的是,这种情况导致比特币期货业务降低了对比特币价格发现的职能,加大了比特币期货价格的波动性。

Bakkt 首席执行长Kelly Loeffle 回应表示,实物交割是价格显示系统的关键因素。具体而言,根据我们的解决方案,比特币交易只能完全抵押或预先融资。因此,我们一日实物交割比特币合约将不会以保证金或杠杆来交易,更不会用于创建不动产追索单。

Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素,但这类机构的兴起是下一个牛市到来的必要前提。

而Bakkt公布的比特币实物期货,到期时交付的是实际资产(这里指比特币)。也就是说,期货交易者最后到手的是真正的比特币,这种交易适合做比特币“期现套利”的投资者。

CoinFLEX成立于2018年2月,原名是CoinfloorEX,是英国最老的加密货币交易所Coinfloor的子公司,现正式更名为CoinFLEX,是Coin Futures and Lending Exchange的简称,总部位于香港。CoinFLEX近期宣布将脱离其母公司,从2019年2月起向亚洲投资者提供加密货币期货合约。CoinFLEX由其母公司Coinfloor和著名的行业投资者共同拥有,如比特币现金传播者Roger Ver、B2C2、Dragonfly Capital、Trading Technologies、Mike Komaransky等。

CBOE的比特币期货一经推出,其交易价格就接近17000美元,并一路上涨,不久后,交易价格直线逼近2万美元。但好景不长,牛市过后,比特币价格在2018年经历多轮重挫,一直难有起色。截至3月20日14时,XBT期货交易价格为3982美元,价格累计缩水约80%。对于比特币期货的大幅非理性波动,交易者难以作出合理预测。在价格持续不断下跌的状况下,投资者对数字货币作为一种资产类别的信心在不断下降,不少投资者至今仍难以接受数字货币市场剧烈波动给他们造成的严重亏损。分析人士表示,虽然CME目前能够维系其业务,但如果只是一个对赌指数的平台,其规模发展必然受限,因无法完全实现比特币价格的发现职能,所以,不能吸引更大量级的资金参与。在此背景下,如果CME跟随CBOE的脚步宣布停止比特币期货合约交易,也不会让人感到意外。

至于每笔“购买USD/BTC 期货合约”的订单,在结算时将会储存一颗比特币到所有者的帐户,作法于CBOE 和CME 的比特币期货市场形成鲜明对比,因为这些市场皆由现金结算,意味着期货到期时,并没有实际的加密货币资产交易。

第一章 含着金钥匙出身的Bakkt

二、对于交易所来说,实物交割比特币期货交易难度更大。传统意义上的期货交易中,交易所要对商品的品种、质量、交割方式等做明确的规定。所以Bakkt将发布的实物比特币期货也同样需要交易所制定存储、交割、转移等相关具体规定,尤其要确保保管数字资产的安全性。

CoinFLEX的主要特性如下表所示:

永利皇宫登录网址 5

另外,值得注意的是,在公告的备注也提到,12 月12 日为预计日期,实际仍有待CFTC 监管审核。

1.1 家族庞大,基因优良

而在CBOE期货不需要实物交割的交易机制下,交易双方只是根据各自对某一标的物的未来价格的预测,由交易所做裁判,并以此为标的在约定时间进行期货交易,按照价格差在双方账户上进行现金交割。

1.2. 特点

微博@币圈八卦爷

Bakkt是传统金融交易行业巨头洲际交易所Kelly Loeffler,是洲际交易所集团元老级员工,同时也是洲际交易所集团首席执行官Jeff Sprecher的妻子,曾参与过对纽约交易所和纽约证券交易所的收购以及 ICE 的首次公开募股。首席运营官亚当怀特是前老牌数字货币交易所Coinbase副总裁,亚当怀特在Coinbase初创阶段加入并帮助Coinbase建设成为美国最大的加密货币交易所之一。Bakkt同时请来了拥有近百年历史的期货经纪商Rosenthal Collins Group的Rich Mackey担任副总裁。Matthew Johnson则担任Bakkt 的区块链工程副总裁,他曾是 Digital Asset Custody Company的联合创始人兼首席产品官,DACC 是一家数字资产托管服务商,于2019年4月29被 Bakkt 收购。

从基本定义上讲,期货是在交易所内进行交易的标准化的合约。该合约约定了在未来某一个特定的时间(交割日)以确定的价格(期货价格)交易一定数量(合约规模)的某种商品。

1.2.1. 实物交割

推荐阅读:

1.1 出生坎坷,几经波折

月尾旬开始营业将实际付出比特币,未上市就火拼的。即在商品交易中,期货到期后需要进行真实的商品交割,买卖双方根据合同一手交钱一手交货。所以按这个定义,Bakkt推出的比特币实物期货才是真正意义上的比特币期货。

和CME、CBOE现金交割不同,与Bakkt类似,CoinFLEX也采用的是实物交割的方式,期货合约也能更好地对标标的资产,降低在期货交割时操纵价格的可能性。

布局ing|高盛与亿万富豪Novogratz 参投区块链安全公司BitGo ?

虽然含着金钥匙长大,但并不代表其诞生的过程就是一帆风顺。2018年8月洲际交易所集团首次公布计划上线Bakkt以来,到2019年9月23日正式开放交易,总共经历了三次推迟。

3.Bakkt提升了比特币ETF的可能性?

1.2.2. 以USDT作为结算手段

搅局?|苹果联合创始人Steve Wozniak 宣布加入区块链风投基金公司

第一次推迟:Bakkt最初计划2018年11月上线,但是因为准备不充分,推迟到了2018年12月上线;

美国证券交易委员会(SEC)一直没有批准比特币ETF的一个重要原因就是缺乏安全存储数字资产的措施,而Bakkt在ICE的支持下,解决了大规模机构投资者的托管服务问题。

USDT将在期货结算时作为一种支付手段,合同的一方将以实物交付的方式接收比特币,而另一方将以USDT而不是美元的形式获得补偿。

​​​​圈地为王|有人正在大举收并购区块链、加密货币公司​​​​

第二次推迟:原定于2018年12月上线的Bakkt再次推迟,理由仍是准备不够充分,Bakkt首席执行官凯利罗伊弗勒还专门对这次推迟进行了解释:“就像产品发布时经常出现的情况一样,有新的流程、风险和缓解措施需要反复测试,而在加密货币这种情况中,这些资源正被应用到一个新的资产类别中。因此,调整我们的时间表是有意义的”,并宣布推迟到2019年1月上线。

CN的BrianKelly也讲到:“Bakkt是比特币今年最大的新闻,我认为市场完全被低估了。它为比特币ETF铺平了道路。Winkelvoss的ETF之所以遭到拒绝,就是好因为没有合乎美国法规的交易所,也没有合规的托管措施。”

然而,Tether是市场上最具争议的代币之一,人们一直在猜测USDT是否得到了其创始人所声称的美元数量的支持。Tether公司在审计、信息披露方面备受广大投资者质疑,甚至一度出现恐慌性抛售USDT的现象,因此Tether公司运营的成熟度、USDT的稳定性、投资者对其信任度都会对市场造成影响,仅将USDT作为支付手段存在一定的风险。

第三次推迟:在经历两次推迟后,本来计划2019年1月上线的Bakkt还是宣布推迟,理由是由于需与监管机构持续合作以取得发行的必要批准,因此将发布日期无限期延长。

所以,此次实物比特币交割期货的推出,是否会促进比特币ETF的通过?

1.2.3. 将BCH衍生品作为重点发展对象

三次上线推迟,消磨了很多区块链从业人员和投资者的耐心,甚至有些人认为Bakkt提前夭折了。但是,在大多数人对Bakkt不抱希望之时,2019年5月Bakkt宣布将在7月开始测试其比特币期货合约并成功实施,2019年9月23日也顺利迎来了正式上线。

4.实物交割比特币期货会是下一个牛市的引领者吗,它将会带来哪些可能的影响?

CoinFLEX的CEO Lamb计划将CoinFLEX平台打造为BCH最大的衍生品平台。

从公开信息来判断,Bakkt上线面临三次推迟,主要困难来自监管要求、融资需要和技术测试等三个方面。首先,监管要求一直贯穿三次推迟。Bakkt在2019年4月收购了拥有 DCO 牌照的 DACC,并在2019年8月获得美国纽约州监管机构金融服务部颁发的托管牌照之后才最终正式顺利上线,这足以说明这段时间Bakkt一直在解决合规问题。其次,2019年1月Bakkt获得了M12、Galaxy Digital等12家投资机构的投资,融资时间点在第二次推迟之后,这说明Bakkt在获取融资并赢得以华尔街为主的传统金融机构的支持,花费了不少时间和精力。最后,因为Bakkt是首个以实物结算的比特币期货交易平台,同时还涉及到交易、清算和托管等多个流程,所以要进行反复地技术测试,以保证交易的平稳进行和用户资产的可靠安全,从而要花费不少时间。

1.在实物比特币交割的期货交易中,合约价格可以直接影响比特币价格,通过合约功能,能够真正保护比特币现货的持仓安全。而在之前的比特币合约中,合约交易并没有涉及到实际虚拟货币的交割,期货和现货市场并没有交集。

1.2.4. 交易流程透明

在克服了九九八十一难之后,Bakkt终于在2019年9月23日迎来了正式上线。

在存在实物交割的机制中,交易所提供了更安全的比特币托管方式,大量的比特币现货将会存储在交易所中,并在交易者之间实际流通,这就会锁定一部分比特币的流动性。当交易量增长起来以后,期货市场和现货市场之间的价格就可以互相影响、互相制约。

由于交易流程透明,在一定程度上会增强人们对仍受监管不确定性影响的加密市场的信心。

1.2 拥抱监管,拥抱主流

2.实物交割比特币期货也将对比特币作为一种支付方式的普及有一定推动作用。现在即使很多商户也都在交易中接受比特币支付,但由于比特币价格的波动性,很多商户会在收到比特币后立即使用OTC平台将比特币兑换成美元。

1.2.5. 脱离英国,保持离岸,市场重点暂时放在亚洲

过去一年,比特币超高收益率几乎跑赢所有投资品类,华尔街的投资者也蠢蠢欲动,但却苦于没有合规的入金渠道,无法实现比特币配资。合规是金融领域产品和服务可持续性大规模开展的前提,Bakkt的设计初衷正是面向这批合格投资人和机构投资者,向他们提供合规入金渠道和交易平台,因此打通合规路径成为项目能否成功上线最为关键的部分。具体来说,Bakkt要开展业务必须要在交易、清算和托管这三个环节中都持有的相应牌照,要同时拥有这些牌照还是非常困难的。

而在实物交割比特币制度下,商户可以按照会计流程,将收到的比特币定期存储到期货交易所账户中,同时可以做套期保值,这样比特币就可以完全当成一种现金存款列入收入项,有利于比特币的全球流通。

CoinFLEX脱离其母公司Coinfloor,监管是一个重要的考虑因素,Coinfloor注册在英国,从2013年开始就受英国的金融市场行为监管局,而CoinFLEX注册地为塞舌尔群岛,总部在香港,监管环境和其他期货交易所比起来更加宽松。从监管环境以及市场的战略布局来看,CoinFLEX全球布局,但重点目前仍在亚洲。

交易环节对应的是DCM牌照,这个牌照Bakkt使用了母公司 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S.,Inc. 提供的 DCM 牌照解决了需求。清算环节对应的是DCO牌照,Bakkt在2019年4月通过收购拥有 DCO 牌照的 DACC 解决了这个问题。最难的是托管牌照,Bakkt的一再推迟和跳票也是由于监管机构迟迟难以批复这张牌照所致,直到2019年8月才获得了美国纽约州监管机构金融服务部颁发的托管牌照。

DVChain的GarretSee也表示,这将有助于降低交易风险,同时也促进了更好的套利交易。实物交割的比特币期货将是市场发展的关键,因为他们需要比特币基础设施来转移加密货币。

CoinFLEX的CEO指出:为了成为一家专注于交易商的全球大型交易所,服务市场的最佳方式是离岸。由于加密货币是全球性的,受到一个国家的监管将限制我们在其他地方可以与谁打交道,我们选择了离岸,以最大限度地提高我们的可访问性,以及交易商对我们的信任。”

第二章 Bakkt合约产品剖析

本文出自

1.2.6. 交易标的及杠杆率

2.1 概览

与Bakkt仅交易BTC期货合约不同的是,CoinFLEX交易BTC、ETH、BCH三个期货合约,且最多可也加20倍杠杆。

2019年9月23日Bakkt如期推出日内和月度两种比特币期货合约,后续可能将进一步丰富产品类型。这两款产品上线第一天,交易表现非常平淡,月度合约仅交易了71个比特币,日内合约交易量只有1个比特币,共计约72万美元。如下图所示。比特币现货市场也并未因为Bakkt的上线而产生额外的波澜,可以说这是一次非常平淡的上线。

1.3. 投资方及合伙伙伴简介

相比之下,CME和CBOE在2017年12月上线的比特币期货合约在第一天分别达到了7000万美元和5000万美元,分别是Bakkt 72万美元交易量的97倍和69倍。

CoinFLEX的投资方包括Coinfloor、Roger Ver、Trading Technologies International、B2C2、 Amber AI Group、Grapefruit Trading、Alameda Research、Dragonfly Capital Partners、 Global Advisors以及加密货币交易商Mike Komaransky等共10家。主要投资商如下:

为了吸引投资者试用新产品,Bakkt在2019年12月31日前将不收取交易手续费。且日内和月度合约中托管在Warehouse的比特币在2020年6月30日前也会享受免费托管服务。

1.3.1. Coinfloor

Warehouse为Bakkt的数字资产提供托管服务,包括线上的热钱包存储和线下的冷钱包存储,并为其购买了1.25亿美元的保险,目前足以覆盖其托管的数字资产市值,保证安全性。后续若其托管的资产增加,Bakkt也应相应提高其保险的额度。ICE在期货交易领域耕耘多年,在金融产品设计和另类资产托管方面经验丰富,但在数字资产领域依然处于探索期,其是否能提供可靠的托管服务还需时间的检验。

Coinfloor是Coinfloor Limited的商业名称,该公司注册于英格兰和威尔士。Coinfloor是英国排名第一的比特币交易所,也是CoinFLEX前母公司,成立于2013年。

另外,Bakkt的比特币期货产品在设计之初的定位就是向美国的合格投资者和机构投资者,走合规的交易路线,对于当前已有的数字资产衍生品交易平台并不会形成直接的竞争关系和业务冲击。

但是Coinfloor虽然是英国最大的加密货币交易所,但其规模和头部交易所还有较大差距。根据Block.cc统计,Coinfloor目前暂时排名167,2019年1月9日的24h成交额仅为189.67BTC,和Bithumb的35.9万BTC、Binance的17.8万BTC、OKEx的13.0万BTC有巨大的差距。

2.2 合约交易深度剖析

1.3.2. Roger Ver

Bakkt公布了两张新的交割合约,以下是合约条款的细节:

Roger Ver,是BTC的布道者,被称作比特币耶稣,是最早一批参与BTC发展的商人和投资人,特别指出的是,在2017年比特币的矿机制造商比特大陆开始卷入比特币的扩容之争,Roger毫不犹豫站在了比特币现金这一边,2018年4月,Roger的Bitcoin.com网站宣布BCH就是Bitcoin,把原来的BTC改成了Bitcoin Core。这也可以理解,为什么CoinFLEX要推出BCH的期货,且要将平台打造成最大BCH衍生品平台。

这张机构级别的合约和在二级市场中常见的合约还是有明显的区别:

1.3.3. Trading Technologies International

首先,合约的规格为正向合约,一张合约交易的标的为一个BTC。由于合约为实物交割,因此合约价格并不需要引用任何指数。

TradingTechnologies International成立于1994年,是一家为专业人士开发高性能交易软件的独立软件供应商,客户包括国际银行、经纪商、对冲基金、自营交易员和其他交易机构。

保证金水平由ICE特有的保证金模型决定,该模型相对复杂,考虑了投资者原有持仓的风险。从ICE公布的最新文档来看,初始保证金的比例在37%。并且BTC本身不可以成为合约的抵押品。这样复杂的保证金模型也是十分自然的安排,因为BTC合约只是ICE交易所的一张普通合约,交易所还提供复杂的多的多种期权合约,而这些产品的保证金管理比交割合约复杂的多,而客户不同产品间的保证金可能会相互影响,并且不同的策略组合也对保证金的高低也有不同的要求。 例如交易所在保证金的计算中也考虑了跨期套利的合约组合,减少使用这样低风险策略的客户发生爆仓的概率。交易所向客户提供了风控手册来介绍这些规则,而不是用简单的持仓保证金来管理客户的仓位。

1.3.4. B2C2

合约一天交易22小时,但是只在交易所的营业日进行交易。这样的安排对美国长假中发生BTC的大幅波动潜在的风险。

B2C2是一家领先的加密货币造市商,总部在英国伦敦,2015年就开始致力于弥合传统金融基础设施和加密货币市场之间的差距,为BTC、ETH、LTC、BCH、XRP和ETC提供美元、英镑、欧元、日元、新加坡元、澳元、加元、瑞士法郎等多种货币的24/7/365流动性。

这张合约通过NCR,RL,及IPL三个因素来防止短期内价格的非理性波动。在二级市场中的合约经常被散户诟病合约在交易过程中频繁插针,交易所用NCR,RL及IPL三个指标对价格在短期内的非理性波动进行了限制。

1.4. 创始人简介

NCR的规定了交易的不可取消范围。通过标记价格的的上浮或下浮50美金确定。发生在该范围内的交易在绝大部分情况下将无法回滚。

Mark Lamb是Coinfloor的联合创始人之一,也是CoinFLEX的创始人、CEO,英国首批比特币经纪商之一,一度亲自处理超过10%的英国比特币交易量。他还在福布斯“30岁以下”的金融人士名单中。

RL指的是交易的合理范围。该指标用于防止交易员下错单导致市场价格异动。这是交易所给价格设置的强行限价,在交易所标记价格上浮RL或者下浮RL范围以外的报单交易所都不予接收。

1.5. CoinFLEX与Bakkt对比分析

IPL是一种短期熔断机制。IPL有三个变量,分别为IPL计算周期,IPL量级,IPL暂停时间。BTC合约的IPL会在每5秒计算一次。如果价格在该段时间内的波动超过了标记价格上浮或下浮IPL量级,该笔交易将无法成交。

1.5.1. 基本指标对比

通过这三个指标来控制异常的插针行为。

CoinFLEX与Bakkt基本指标对比如下:

这种机构合约的结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求,并且削弱了合约的投机性,并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。

表1 CoinFLEX与Bakkt指标对比

此外,值得对比的是CME的比特币合约。以下表格摘取了部分合约的信息:

从上线来看,CoinFLEX捷足先登,比Bakkt更早面向广大投资者。

我们可以看到CME的合约由于是现金交割合约,交易所为该合约定制的指数价格。如果现货价格与合约价格发生较大偏离时,这种合约必须依赖投资者对该合约进行套利来拉平两者之间的价差。 CME也为BTC定制的专门的保证金水平,并且规定维持保证金为90%。现金交割的保证金天然较为简单。CME合约也设计了类似的防止插针的熔断机制及对该合约的最大开仓量进行了限制,这点上思路十分类似。

1.5.2. 监管环境对比

第三章 传统机构争先布局,谁是未来赢家

CoinFLEX注册地是塞舌尔,和Bakkt的监管环境完全不同。

3.1 早期布局者,现状如何

舌尔是英联邦内一个独立共和国,是印度洋中西部的一个群岛国家,对数字货币的态度较为宽松。据非小号统计,截止目前,共有包括BIEMEX、Huobi Pro、DigiFinex等在内的19家交易平台注册在塞舌尔。塞舌尔公司具备以下特点:塞舌尔群岛国际商业公司(IBC)不需要缴纳任何税项,合理合法避税;

Bakkt并非进军数字资产市场的第一家传统金融机构,在它之前已有机构做了一些初步的探索和尝试。

可用塞舌尔公司名称买卖物业;

芝加哥期权交易所和芝加哥商品交易所都早在2017年12月上线了比特币的期货合约。其中,CBOE是美国最大的期权交易所,主要提供股票期权、指数期权和ETF期权。CME是全球最大期货交易所,主要提供利率、股票指数、外汇和商品这四类产品的期货和期权交易。两者都可谓是传统金融市场的优秀代表。

在塞舌尔成立的公司,可在各主要的证券交易所上市;

CBOE在比特币期货业务上的探索并不成功,由于交易量过小,已经在2019年6月关闭了比特币期货业务。根据tradeblock的数据,2019年1月18日,到2019年5月19日,CBOE比特币期货交易量不足CME的十分之一。

塞舌尔公司注册资本不用到位;

CME则还在持续经营,截止到目前,CME近一个月的交易量如下图所示,在1680~7909手之间浮动,前7个交易日日均交易量为3281手,16406个比特币的交易量,即约1.6亿美元的日交易量。依据CoinMarketCap当前校正过的数据,最高交易量的交易所日均交易量为12.2亿美元,1.6亿美元的交易额大约能排到第CMC交易所排行榜的第45位。美国合规数字资产交易所CoinBase Pro 2019年9月24日的交易量为2.3亿美元,CMC排名42位。总体来说CME的业务开展还算顺利。

塞舌尔群岛无外汇管制,募集资金容易;

图3. CME比特币月度期货合约交易量

塞舌尔公司不必每年递交公司帐目,如该公司不在塞舌尔本地经营业务,可免收任何税款;

除了传统金融机构布局,也有一些创新型机构布局数字资产的合规投资渠道,比如从2013年就开始默默耕耘的灰度投资公司,如今已成长为行业内知名的数字资产管理基金。其超过90%资金来源于机构投资者和退休基金,巅峰时持有大约价值35亿美元加密资产。根据灰度公司公布的数据,截止2019年5月31日,灰度公司投资的数字货币有:BTC、BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、XLM、ZEC、ZEN共9种加密资产。其中比特币信托基金 (GBTC) 今年上涨了近 300%。截至 2019年7 月 9 日,灰度这一投资工具今年迄今为止的升值幅度为 296%,与同期标普 500 指数 (18.7%) 和全球道琼斯工业平均指数 (12.9%) 的主流投资相比,涨幅可谓惊人

政治、经济和贸易环境非常稳定;

表 3. 早期布局数字资产领域的合规交易和基金平台

塞舌尔政府保护在塞舌尔注册公司的利益,不会公开公司受益人的身份;

上表是早期布局数字资产市场的几个合规交易和基金机构,作为最老牌的交易机构CME布局较早,目前现状也较为良好,而同时期布局的CBOE比特币期货产品则已然夭折。Bakkt首日的成交量相比于CME和CBOE相差约两个数量级,着实是一个平淡的开端。最早入场的灰度投资其基金管理规模不断攀升,且投资品类也逐渐丰富,目前已覆盖9种数字资产,已然成为数字资产基金领域的头部机构。

塞舌尔政府保护在塞舌尔注册公司的利益,不会公开公司受益人的身份;

3.2 后期入局者,积极筹备

永利皇宫登录网址,注册塞舌尔公司时可另加中文公司名称;

Bakkt宣布推出实物交割的比特币期货合约之后,市场上立即出现了一波追随者紧跟其后,以ErisX和LedgerX为代表。

无需公司秘书,股份转让容易且免收厘印费;

相较于Bakkt,ErisX的背景也不容小觑。ErisX由前花旗集团高管Thomas Chippas创立,目前已经拥有BTC、ETH、LTC和BCH的现货交易。2018年10月,ErisX宣布完成首轮融资,ErisX 的股东来头也不比 Bakkt小,其中包含 CBOE、比特大陆、富达投资、纳斯达克风投部门、Monex 集团和 Pentera Capital。2019年7月18日,ErisX 加入了数字商业商会,这是一个政治游说组织,其成员包括 R3联盟、Fidelity Investments、Fidelity Investments 等重量级企业。

可选择发行不记名股票;

ErisX 在2011年获得了 DCM牌照,2019年7月1日获得了 CFTC的衍生品清算机构许可,可以进行比特币期货的交易。若要开展比特币实物交割期货业务,目前还缺少托管牌照,目前正在积极筹备之中。

不要缴交周年申报表。

LedgerX成立于2013年,管理团队由高盛,麻省理工学院和 CFTC 校友组成,早期投资者包括Google Ventures和Lightspeed Venture Partners,获得了150万美元种子轮融资。2017年5月22日获得了来自 Digital Finance Group 和 Miami International Holdings 的1,140万美元的 B轮融资。

塞舌尔作为最受欢迎的离岸公司注册地之一,确实具有众多大陆公司没有的好处,基于这些核心好处,大陆公司纷纷在此注册离岸公司,其实也就是一个空壳公司,以此达到脱离监管,合理避税,增加企业营收的目的。

LedgerX早在2017年就已经注册了DCO牌照,2018年,LedgerX又向CFTC提出的合约市场DCM申请,并于2019年6月24日取得了DCM牌照。LedgerX同样由于在托管牌照方面,暂时还没有收到CFTC的同意,因此还未能上线其比特币期货产品。

因此,就监管环境而言,CoinFLEX比Bakkt交易所要宽松得多,也因此CoinFLEX能更快地执行自己的既定战略。但是从另一面来说,监管是双刃剑,宽松的监管给了交易所灵活的运行环境,但也不能有效防止平台作恶的可能性,也不能作为传统金融机构进入加密货币的桥梁。而如果有传统金融监管机构的背书,大的金融机构更能受到鼓舞。

简单对比一下Bakkt、ErisX和LedgerX,三者都有良好的出身、实力雄厚的传统金融机构的支持,ErisX和LedgerX在数字资产领域已有所布局和多年的经营探索,对于实物交割的比特币期货合约业务也非常重视,都在积极推进。有了Bakkt在资产托管方面的合规牌照突破和模式探索,相信ErisX和LedgerX获得托管牌照只是时间问题。

因此,虽然Bakkt和CoinFLEX都将开创了加密货币实物交割的期货运行模式,但是Bakkt背靠ICE强大的技术资源,且接受美国CFTC(美国期货交易委员会)的严格监管,作为打通华尔街和加密货币世界的桥梁,意义更加不一般。

3.3 谁是赢家?

2

不论是最早入场的CME还是刚刚入场的Bakkt,亦或是即将登场的ErisX和LedgerX,他们已然拉开了传统金融进军数字资产衍生品市场的序幕,一个全新的领域向行业从业者以及投资者们打开。

加密货币期货市场发展分析

现阶段依然属于数字资产市场的极早期阶段,先入场的固然有先发优势,但也有更大的风险,要吃到行业红利还要看各自的本事和运气。比如CBOE在开启比特币期货业务一年半以后选择了关闭,显然这一次探索是失败的。而灰度投资长达6年的默默耕耘则收获很好的业绩和行业地位,当然,这离不开大行业发展的推动。

2017年12月10日,芝加哥期权交易所推出了首个比特币期货,7天后,芝加哥商品交易所推出了自己的期货。CBOE比特币期货合约使用XBT指标,等于单个BTC的价格,它将Gemini交易所在UTC 20:00时的BTC结算价格作为自己最终的结算价格。CME比特币期货合约使用BTC指标,相当于5个比特币,使用CME比特币参考汇率为每日参考汇率。这是一个参考加密货币交易所价格数据的指数,目前由Bitstamp、GDAX、itBit和Kraken这几个交易所UTC 19:45的最后结算价格确定。

不论早期布局者,还是后期入场者,重要的还是长期的耕耘和产品的创新能力,现在谈输赢还为期过早,持续有效地发力和耕耘才可能成为未来最大的赢家。

Cindicator的一份报告统计了2018年1月到2018年9月芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所期货的累计交易量,发现每日的总成交量在1万至7.5万BTC之间,平均成交量为1700万美元,最高6.8亿美元。

第四章 吹响牛市的号角?

图1 COBE和CME的比特币期货累积成交量图片来源:Cindicator图2 COBE和CME的比特币期货累积成交量图片来源:Cindicator

从Bakkt启动以来,大众对Bakkt就寄于了满怀的期待和热情,期望它能成为拯救大熊市的英雄,但,它真的是那个SuperHero吗?市场会买单么?

CBOE和CME的比特币期货到期时间如下所示:

不可否认的里程碑性历史事件

图3 CBOE和CME的比特币期货到期图片来源:Cindicator图4 CBOE期货到期前后7天的价格变化图片来源:Cindicator

从整个行业全局来看,Bakkt和Libra的推出对于传统机构和区块链行业的影响都是非常相似的,有着里程碑性的重要意义,这主要体现在两方面。

红色区域代表CBOE期货合约到期前的七天,蓝色代表CME到期前的七天。上方的曲线表示BTC价格,中间的曲线表示市值,下方的曲线表示BTC市值占比。

一方面是其本身业务模式的创新对当前行业的冲击和影响是巨大的。Libra的创新点包括锚定一篮子货币,由协会成员共同管理等。而Bakkt的创新点主要在于其比特币实物合约的交易方式,将更直接地影响现货比特币的供需关系,也将放大对实物比特币的交易需求。

仅从图形的角度来看,我们可以看到为什么大众会认为比特币价格在每一期货到期前都有下跌的趋势,在到期后会回升。这种特殊的模式在第一次到期时经常发生,在2018年4月之后却变得不那么明显。

另一方面则是Libra和Bakkt的推出都代表着其背后的传统巨头正式进军区块链行业,一个是互联网巨头,一个是金融巨头,其背后所蕴含的能量和资源对于推进区块链行业的落地和发展来说都是让人兴奋的。不同的是,Libra还在合规的征途里奋力前进,而Bakkt则已经三大牌照在手,可以集中力量推进业务发展了。

2.1. BTC价格与期货到期时间的相关性

注定的曲折前进之路

下图计算了各合约之间的两两回归相关性,确定是否存在比特币价格在合约滚动日期之前和之后的规律。

Bakkt固然打通了传统机构进入数字资产市场的入金渠道,对于行业来说是个里程碑性的事件,但作为一个新兴业务,它的成长之路必定是曲折的。

相关性是根据期货到期7天前和7天后(最后一个矩阵)的小时收益计算的,计算内容包括在同一期货的不同合约之间以及不同期货合约之间。

一方面,仅仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。机构投资者代表着传统金融,也代表着主流金融的力量,其对于市场的选择,标的的选择,策略的制定都是非常审慎而严格的。Bakkt虽然提供了入金的渠道,但并不意味着机构投资者就会因此而大举进入数字资产的交易市场。相较于传统金融衍生品而言,比特币难以进行合理的定价和估值,其高波动率带来的高风险性也成为让机构投资者踌躇犹疑的重要因素。此外,数字资产市场的总市值相对传统金融市场来说还非常小,大量资金进入势必引发市场的剧烈波动。

图5 期货到期前7天的总相关矩阵(CBOE和CME期货)图片来源:Cindicator图6 期货到期前7天的CBOE的相关性矩阵图片来源:Cindicator图7 期货到期前7天的CME的相关性矩阵图片来源:Cindicator

因此,合规交易所只是打通了一个桥梁,真正把投资者吸引过去的还是投资标的。只有整个数字资产市场整体向好,获得越来越普遍的认同,让大家看到其带来的巨大发展潜力才可能真正推动大量传统机构入场,为行业带来真正的大牛市。

如预期的那样,在到期前七天的相关性非常低,证实了收益之间没有线性关系。

另一方面,Bakkt作为ICE体系中众多创新产品的一个,成功之路并不是水到渠成。虽然Bakkt背后的家族庞大,实力雄厚,业界关注度颇高,但对于ICE集团来说,Bakkt只是其探索数字资产新领域的一个探路者和实验者。若试验成功,ICE集团将享受第一个吃螃蟹的专属红利,若试验失败,也就只是积累经验而已,集团不可能倾所有资源来保证它的成功。所以,Bakkt的推出并不意味着它一定是成功的,也很有可能以失败告终。此外,对于一项全新的业务,其在业务推广和产品设计上需要不停尝试和探索,而这也需要漫长的迭代过程。

图8 期货到期后7天的总相关矩阵(CBOE和CME期货)图片来源:Cindicator

不管是外部环境还是内部产品,作为第一个吃螃蟹的Bakkt蹚一遍没有验证过的业务,进军一片全新的市场都是高风险性操作,只能一步一步摸索前进,其前进难度是可想而知的。

与到期前计算的结果类似,到期后7天的小时收益相关矩阵得到的结果说明相关性非常低。

吹响牛市的号角?

下图计算了价格变动最集中的到期前一天和后一天的收益相关性矩阵。

Bakkt之所以让大家满怀期待和热情,主要在于其建立了机构资金入场通道以及对实物比特币的需求,让我们平复一下激动的心情,来冷静地思考一下。

图9 期货到期前1天的总相关矩阵(CBOE和CME期货)图片来源:Cindicator图10 期货到期当天的总相关矩阵(CBOE和CME期货)图片来源:Cindicator

机构资金入场方面,Bakkt并不是第一个,CME早在2017年12月就推出了比特币期货合约,已经为传统机构提供了合规的投资比特币的入金渠道。从前文3.1小节分析的交易量上看,开通合规资金入金通道后,并未吸引到大规模的合格投资者资金入场,由此反观Bakkt,其入金渠道为行业带来的利好可能被过分高估了。

很明显,一天周期比七天周期有更强的线性关系。但是这些线性关系的并不一致,所以不可能列出一个简单的交易思路。鉴于期货到期前后没有一个普适的规律,因此需要更深入和更复杂的分析来构建交易策略。

对实物比特币的需求方面是Bakkt相对CME来说最大的不同。CME依赖法币资金来做合约的交割和清算,无需购入比特币,而Bakkt则需要用实际的比特币来进行交易。入场资金都需先配有比特币,这确实能增加购入比特币的需求,提振市场。但提振市场的效果是严重依赖入场资金量大小的,若入场资金量不足,谈何提振。入场资金量又取决于投资人对比特币标的物的认知成熟和认可度,但这在严谨的传统金融界往往不是一日之功,需要静待时机成熟。

2.2. 加密货币期货与传统期货的差异

因此,Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素,但Bakkt成功引发了传统市场对数字资产的关注和兴趣,让更多区块链行业之外的人了解和认识到比特币这类新兴资产,加速了投资者教育,也为行业注入了新的活力和资源。这些都是区块链行业进一步发展的必要前提,也是下一个牛市到来的必要前提。

2.2.1. 加密货币历史非常短

加密货币历史不过10年,所以交易员可获得的历史价格数据非常少,这使得分析价格趋势、价格与其他宏观经济指标之间的相关性等变得更具挑战性。此外,加密货币对市场波动尤其敏感,因为它们的交易量很小,这可能使定价模式难以确定。回顾BTC的历史价格特别是从2017年末的高点进入2018年的熊市,加密货币市场比大多数传统市场波动要大得多。

2.2.2. 参考指标非常有限

由于加密货币与其他传统金融资产以及整个宏观经济的相关性暂时不能确定,因此,宏观经济指标对加密货币的投资参考意义非常有限。

2.2.3. 波动性更加剧烈

比特币从诞生之初就伴随着剧烈的价格波动,近期最为明显的波动就是在2017年末达到顶峰后至今已跌80%,这在传统金融市场是极其少见的。

2.2.4. 所需抵押品不同

几乎所有传统的期货都需要法币、实物资产或金融资产作为抵押品——加密货币是不被接受的。对于加密货币持有者来说,要想获得传统的期货合约,需要将加密货币转成法币,然后提交抵押品。

与传统期货交易相反的是,很多加密货币交易所不接受法币抵押。用加密货币进行清结算,比如即将推出的CoinFLEX用USDT结算。

参考资料:

本文首发于微信公众号:天机阁。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

版权声明:本文由永利皇宫登录网址发布于区块链,转载请注明出处:月尾旬开始营业将实际付出比特币,未上市就火