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2019-06-29 03:41栏目:区块链
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受到熊市影响,比特大陆2018年Q2业绩遭遇大失血——矿机暴跌90%,比特币现金大跌40%。这让这家公司的上市估值遭到质疑,即将实施的香港上市计划也面临更大的不确定性。

独家 | 比特大陆下周港交所交表,正式启动上市流程,市值300亿美元

文|Sylvia

“宜未雨而绸缪,毋临渴而掘井”,大概是当下加密货币投资者、矿机企业们共同心境的写照,尤其是新近一批加密货币自媒体微信公众号遭封禁、北京市朝阳区金融风险防控工作领导小组办公室下发《关于禁止承办虚拟币推介活动的通知》(以下简称“《通知》”)等事件的接踵而至。混迹币圈的不少人士在接受《中国经营报》记者采访之际,均将之视为虚拟货币监管口径收紧的前奏。

日前,比特币矿机生产商嘉楠耘智正式公布招股书,作为全球第二大比特币矿机生产商该公司此次赴港IPO将成为首支以区块链为主营业务上市的公司,其在资本市场上备受关注。

《财经》获得了一份面向投资人的比特大陆内部投资材料。该内部材料显示,比特大陆计划于2018年8月底提交首次公开募股(IPO)材料,2018年底或2019年初在香港上市,将由ABC资本公司承保。这家成立于2013年底的公司目前在全球矿机市场处于垄断地位,市场份额超过70%。旗下蚂蚁矿机Antminer、矿池BTC.com均排名全球第一。

根据“IPO早知道”独家消息源,比特大陆将于下周在港交所交表,正式启动上市流程。比特大陆在过去两个月中,连续完成两轮私募融资,估值分别为120亿美元和150亿美元。本次IPO的主承销商为中金,上市目标估值为300亿美元。

比特大陆IPO尚在进行中,或是已被终止,目前仍不得而知。

这也令近日此起彼伏的矿机巨头北京比特大陆科技有限公司(以下简称“比特大陆”)赴港上市的预期进一步强化。

在此次公布招股书之前,嘉楠耘智曾在4月24日被中国证监会副主席姜洋一行调研。彼时,姜洋副主席表示“不管你们芯片用于什么,本质上都还是一家芯片公司,希望你们在国内上市”。一个月不到的时间,嘉楠耘智便火速公布招股书,其最终的上市地点确定在香港。

据CoinDesk报道,本次比特大陆上市募资额将可能高达180亿美元,市值为400-500亿美元。如果按此估值完成上市,比特大陆的IPO募资规模将超越Facebook,成为全球规模最大的十家公司之一。《财经》就此向比特大陆公司核实,但其表示对IPO不予置评。

来源| IPO早知道

从吴忌寒对外公布在酝酿IPO的消息到被传出破产谣言,不过短短3个多月。核财经App采访多位知情人士,试图梳理了这家企业在3个月时间内所经历的变故,寻找到出一些更接近真相的蛛丝马迹。

自比特大陆A轮融资便参与领投、并持续领投B轮的红杉资本相关人士在接受本报记者采访之际,就上市传闻并未予以否认,仅称“问题转给比特大陆了”。本报记者就此致电致函比特大陆。截至发稿,对方尚未回复。

年均复合增长率四倍以上,净利润三年增长200倍

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编辑 |C叔

仍无定数的IPO谜团

但接近比特大陆的某虚拟货币交易平台王姓创始人向本报记者表示:“的确听闻比特大陆在进行赴港上市的准备工作,预计于9月向港交所提交上市申请,今年底或明年初实现上市。中金公司将是比特大陆IPO保荐主承销商,筹资目标、估值预期等细节事宜尚未敲定。”

据公开资料显示,嘉楠耘智成立于2013年4月,成立至今刚满5年,作为一家比特币矿机生厂商,其旗下拥有的主要商标为“阿瓦隆矿机”。招股书显示,嘉楠耘智宣称公司在高效能及重复计算的ASIC芯片方面为领先的IC设计公司。除了矿机芯片,嘉楠耘智于2016年开始开发人工智能应用的ASIC芯片,并计划2018年4季度批量生产。嘉楠耘智的创始人及法定代表人是大名鼎鼎的张楠赓,在币圈被人称为南瓜张,持有17.6%的股权。其他几位合伙人,李佳轩,33岁,为公司首席财务官,持有17.2006%的股权。刘向富,35岁,持有17.6103%股权,三位创始人合计持有该公司的52.4的股权,并且均是“80后”。

在此前的2个月时间里,比特大陆迅速完成了B轮和pre-IPO两轮融资。

排版| C叔

9月21日上午,市面上流传着两条截然相反的消息,这在关心比特大陆上市的相关人士中引起了震动。

在业内看来,面对虚拟货币监管口径收紧且价格下行,挖币难度与日俱增,同业企业嘉楠耘智、亿邦国际已开启上市进程等局面,比特大陆借助上市可实现边抗衡同业企业竞争边布局AI芯片。

根据此次嘉楠耘智公布的招股书显示,参与嘉楠耘智上市的保荐机构有摩根士丹利、德意志银行集团、瑞信、招银国际。目前,此次募集金额尚未公布。

比特大陆的pre-IPO轮融资于2018年7月底至8月初交割,腾讯和软银都参与了此轮融资,其他投资名单中还包括GIC(新加坡政府投资公司)、阿布扎比投资局和加拿大养老基金。而仅在1个月前,比特大陆刚于同年6月获得红杉中国领投的3-4亿美元的B轮投资。

区块链“巨兽”

首先是界面等媒体的报道:在Coingeek创始人Calvin Ayre推特爆料“比特大陆将终止IPO并尝试重组”,一位接近比特大陆高层的知情人士确认,该公司董事会讨论后已决定“终止IPO”。

矿机价格狂跌

但是一位接近该公司的人士告诉投中网记者,本次公开募股的金额应在10亿美元,公司估值100亿美元。这个估值并非空穴来风,此前有媒体曾报道,在全球的数字货币矿机供给中,来自中国的比特大陆、嘉楠耘智和亿邦科技,垄断了超过90%以上的市场,三家公司分列前三位。根据嘉楠耘智的招股书上显示,嘉楠耘智2017年排名在比特币矿机行业全球第二,算力占19.5%。第一自然是比特大陆,其算力达到了惊人的60%,目前其估值已近300亿至400亿美元。

在短短一年时间,比特大陆通过快速持续融资,估值翻了数十倍。2017年9月,比特大陆获红杉资本、IDG资本领投的5000万美元A轮投资,估值为10亿美元。2018年6月的B轮融资中估值为120亿美元,pre-IPO轮融资后比特大陆估值达到140亿-150亿美元。若今年底比特大陆能顺利完成香港上市,市值更将达到400-500亿美元。

8月4日,IPO早知道曾第一时间独家报道,比特大陆正式完成Pre-IPO轮签约,获10亿美元融资。在此之前,比特大陆已经完成两轮融资:今年7月6日完成红杉资本领投的3-4亿美元的B轮融资,估值为120亿美元;去年9月,获红杉资本、IDG资本等5000万美元A轮融资,公司称估值有“数亿美元”。

紧接着,财联社、36氪等媒体援引接近比特大陆的投资人士之语辟谣,称该公司的上市进程正常推进。核财经APP随即向比特大陆官方求证,但对方只是沉默地通过微信发来36氪的报道链接,对IPO一事一如既往不予置评。

比特大陆联合创始人吴忌寒此前在接受外媒采访之际,明确表示,对公司在香港或美国上市持开放态度。永利皇宫登录网址 1

业绩方面,受益于比特币等加密货币大涨,2015-2017年,公司实现收益分别为4769.9万元、3.16亿元、13.08亿元;毛利率分别为29.1%、41.7%、46.2%;年内利润分别为151.1万元、5254.4万元、3.61亿元。公司2015年-2017年的复合年增长率为423.7%。2017年净利润同比增长6.9倍,而从2015年到2017年利润翻了200多倍。

众多知名投资机构均对比特大陆追捧的原因很简单——比特大陆的每轮融资估值相对低,有较大的投资回报潜力。

其实,矿业霸主比特大陆并不差钱,融资一方面利于完善股权结构,另一方面也利于给上市后的业务扩张准备充足弹药。此前,第二矿机厂商嘉楠耘智和名列市场第三的亿邦国际,都相继在港交所披露招股书。这些似乎在向市场透露着一个讯号:矿机厂商必须上市了。

根据多家媒体在不同时期的报道,比特大陆计划于2018年8月底或9月初向港交所提交IPO申请。虽然比特大陆官方及吴忌寒本人从未就此做出回应,但若媒体报道属实,该公司的上市进程无疑已逾期至少半个月。

数位受访人士认为,比特大陆赴港上市预期增强,部分受到了同业企业开启上市进程及比特币价格下滑的双重作用。

据该消息人士透露,嘉楠耘智选择港股一方面是由于港股相对宽容的市场环境,一方面是为日后的海外扩张做准备。

同为未上市前的估值,嘉楠耘智的P/E倍数达到了比特大陆的整整6倍。嘉楠耘智是全球矿机制造商排名第二的公司,仅次于比特大陆。pre-IPO轮融资比特大陆估值140亿美元,按2017年净利润12.5亿美元计算,P/E为11倍。而未上市前嘉楠耘智在2017年4月进行注资同时配发新股,宁波卓贤以1.5亿元购入4.6712%的股份,估值约为32.11亿元人民币。2016年嘉楠的盈利为5254万,P/E为61倍。

全球每十台比特币矿机,就有七台出自这家公司;全网每挖出十个比特币,有一半以上来自它的矿场。就是来自中国的,排名世界首位的矿机生产厂商比特大陆。总部位于北京的比特大陆由吴忌寒和詹克团于2013年创立,目前已发展成为全球最主要的比特币挖矿公司之一。去年开始,比特币等加密货币的火热带动数字货币挖矿行业飞速成长,包括比特大陆在内的三大矿机巨头业绩也扶摇直上。

核财经APP查询港交所网站,截至发稿时也未发现比特大陆提交的IPO申请。

企业咨询公司Frost&Sullivan的数据显示,按比特币矿机交付量计,比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际2017年的市场份额分别为66.6%、20.9%、3.7%。其中,嘉楠耘智、亿邦国际分别于2018年5月、6月向港交所提交了上市申请。目前,这两家公司的上市申请处于处理中。

这一点也在招股书中有所体现,嘉楠耘智计划将募集资金用于研发人工智能算法、区块链算法及应用的ASIC芯片;还将用于海外战略投资并建立全球办事处;以及用于优化供应链和其他一般公司用途等方面。

和高端制造业对比,比特大陆的P/E倍数同样较低。A股高端制造业公司按2017年净利润12.5亿美元,估值约为437亿美元,平均P/E为 35倍。高端制造行业龙头企业如海康威视,其P/E最高更是高达50倍左右。

据财报数据显示,比特大陆2017年营业收入约25亿美元,净利润超过11亿美元。2016 年、2017 年,比特大陆净利润分别为0.97 亿和11.8 亿美元。在比特币行情大跌的环境下,其2018年第一季度净利润达到了10.6亿美元,预计2018年全年净利润不低于22亿美元。比特大陆销售上的主要增长点在海外市场:据投资人引述的财报数据,2017年,比特大陆中国和海外销售份额各占一半,2018年第一季度已达到去年全年销售额,其中国内增长15%左右,海外市场增长了3-5倍。

“目前尚不能确定比特大陆未提交审核材料,也有可能因材料不合规被退回重新修改。重新修改再提交大概需要3天至5天。”港交所一名工作人员在电话中告诉核财经APP。

“三者均主营比特币矿机制造且将AI芯片视为转型方向。在现金为王的背景下,较早上市就意味着较早赢得对这一领域感兴趣的资金支持。”昊泽资本合伙人赫信称,这意味着市场份额较小的嘉楠耘智、亿邦国际有望借助募资抢占比特大陆的市场份额。

早期投资回报已达1410倍

看起来,无论是对比加密货币的矿机行业,还是对比高端制造业,比特大陆的估值都有显著优势。然而,在这亮眼的数据背后,却隐藏着未向投资机构公开的一些信息。

比特大陆账面现金极为充裕。去年年初其账面现金为2亿美元,年末已达到30亿美元,今年一季度再增加4-5亿美元。并且,比特大陆目前账上没有短期贷款。

对比特大陆IPO进程,业内人士众说纷纭、态度不一。

矿机企业竞争的激烈程度从产品推新的力度可管窥一斑。国内最大的矿机交易市场深圳华强北吸引着多国买家前往。记者在华强北走访发现,风头正劲的并非比特大陆16nm芯片的蚂蚁矿机S9,数家商铺力推嘉楠耘智的阿瓦隆A9矿机。

根据嘉楠耘智的招股书可知,该公司目前已经经历了三轮股权融资,其中:

熊市大失血

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一位比特大陆的早期投资人向核财经App表示:“比特大陆IPO目前在进展中,公司上半年收入和净利润都很不错,第二季度净利润率有所下滑,但还是正的。”

“阿瓦隆A9矿机内置台积电首批7nm芯片,是目前最先进的IC工艺。”华强北蜜蜂科技工作人员王雨介绍。

2015年4月,水木泽华投资有限公司、帮实资本以及杭州彼特蒂尔投资合伙有限公司,分别以250万元、760万元以及140万元投资嘉楠耘智,其中水木泽华占股5.5%,帮实资本占股17.0%,彼特蒂尔占股2.5%,其中,帮实资本实际是在持有该公司董事孔建平的股份,孔建平本人也是该公司四个自然人股东之一;彼特蒂尔持有的是该公司另一位董事孙奇峰的股份。

比特大陆向投资机构公布的收入和净利润看上去颇为亮眼。2017年该公司收入为25亿美元,2018年第一季度为近19亿美元。2016年和2017年净利润率为42.8%和49.4%,到2018年第一季度更高达60%。

区块链硬件市场规模(来源:比特大陆融资材料)

他表态,“作为投资人不赞成比特大陆停止IPO。”

由于加密货币挖矿的区块链解决方案需要强大的计算能力及高能效,芯片工艺越先进,用于挖币的专用集成电路(以下简称“ASIC”)矿机的算力就越大、能耗就越低,单位时间产出、收益也更高。

由此可以计算出,2015年首轮融资时该公司估值为4470万元,按照如今100亿美元的市值计算,该公司估值已经翻了1410倍,除了2016年2月,将手上全部股权以原价转让给孔建平的姚永杰以外,其早期投资人均达到了1400倍以上的回报。

持续攀升的利润率,让比特大陆2018年的业绩似乎非常乐观。其2018年一季度的净利润就几乎相当于2017年整年的净利润。2018年一季度比特大陆净利润为11.4亿美元,2017年全年净利润为12.5亿美元。

估值巅峰

另有,一位曾参与比特大陆融资的业内人士称,比特大陆可能会选择重组,这与Coingeek创始人Calvin Ayre在推特上发布的“比特大陆将扼杀IPO并尝试重组”的观点不谋而合。

“先进芯片制程是ASIC矿机续命良药。内置台积电7nm制程工艺技术的ASIC矿机将比目前主流的16nm提高一半左右的速度,降低四成左右的功耗。”华强北远东矿业负责人王杰称,7nmASIC矿机是矿机厂商竞争的新焦点,而嘉楠耘智已抢得7nmASIC矿机的首发量产,如今其又走在上市前列,这为它后续量产更先进工艺技术矿机赢得了先发时间。

比特币没有正名,矿机可以洗白吗?

然而目前时间已经步入第三季度,比特大陆仍未公开其第二季度的财务数据。事实上,比特大陆第一季度的财报亮眼受益于2017年底的加密货币牛市顶峰。随后而来的熊市,只能让第二季度的财务数据一片惨淡。

对于区块链企业来说,今年是“估值巅峰”。从2017年年底开始,区块链成为继人工智能之后最强风口,热潮从一级席卷二级,曾经备受鄙夷的比特币也逐步洗白,不过二级市场却鲜有真正做区块链的公司。

到目前,外界仍无法确认比特大陆IPO计划还在进行,抑或已被中止。

“比特大陆7nmASIC矿机也在筹备中。”比特创业营联合创始人刘嘉陵称,竞品技术升级将倒逼比特大陆寻求上市获得更多资金支持。

在招股书上的风险提示中,公司称,比特币的发展仍在早期阶段,由于公司当前的系统产品为比特币挖矿设计,因此比特币市场有任何不利发展都会对公司业绩造成负面影响。如果比特币被其他加密货币代替,其将失去比特币挖矿系统产品的市场。

比特大陆的主要收入来源为矿机销售收入,其中S9型矿机占到了矿及营收的大部分比重。2018年一季度,比特大陆总收入19.0亿美元,其中97%均来自矿机销售的收入。而在这部分收入中,S9型矿机占到了67%的比重。

区块链作为新兴行业,其中成熟企业不多,矿业是其中最为古老的行业之一。他们借着春风迎来了上市的机会。当然,科技新概念在刚出来之时总会经历泡沫期,未来泡沫必将泡沫。此时正是他们融资的最佳契机。

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艾瑞咨询报告显示,矿机企业的收入与加密数字货币价格整体呈正相关。业内认为比特大陆上市预期增强的另一动力来自价格下跌的比特币。据Blockchain.info数据显示,比特币的价格已由2017年末的14166美元/枚降至2018年第一季度的6935美元/枚。

其在招股书上还表示,如果未能渗透至新的市场,特别是对高效能和高计算能力有需求的其他类型加密货币,或人工智能产品的ASIC芯片的应用市场,嘉楠耘智的收入、增长前景以及财务状况将受到不利影响。据了解,为应对这类情况,该公司于2016年开始开发上文提到的人工智能应用的ASIC芯片,目标应用包括智能家居、智能城市、智能监测及智能玩具中的语音及图像识别功能及多种物联网应用。 计划于2018年第四季度批量生产的边缘运算芯片,称为KPU。

2018年开始加密货币市场跌入熊市,加密货币价格的亏损同时也传导到矿机价格上。Morgan Stanley的研究报告指出,S9型矿机的价格从2017年底6499美元的顶峰,跌入2018年6月左右649美元的低谷,跌去了整整90%。

除此之外,币价在2017年末岁初又遭遇一波大涨,概念大热之下,币市迎来一波牛市。矿机的价格与销量本身就与币价紧密绑定,几大矿机厂商的收入因此水涨船高。前两年币市行情不错,嘉楠耘智2017年利润涨到3.61亿元,相当于2015年的230倍以上;利润率也从3.2%涨到36%。

生不逢时的IPO?

“电力、租金、人力等挖矿成本未下降,比特币价格却下行,这将直接打击‘矿工’购买矿机的积极性。”刘嘉陵称。

尽管数字货币在国内被禁止,但是生产数字货币的矿机行业本质上是一个芯片行业,在中兴事件爆发后,国内的芯片行业处于落后的情况迫切需要改善。在招股书中,嘉楠耘智称自己为一家无晶圆IC设计公司,就复杂的计算问题提供顶尖的半导体解决方案。其从事的是IC的前端和后端设计。

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嘉楠耘智曾先后尝试于创业板借壳上市和新三板挂牌,均受到交易所多次问询折戟。据报道称,这主要是因为“挖矿行业在国内不属于政府扶持的产业,资本市场接纳程度不高。”一位区块链行业资深研究人士表示,企业主营业务涉及到和加密货币相关产业,监管对其上市顾虑较多。嘉楠耘智和亿邦国际大概因而转向海外上市。

相比嘉楠耘智与亿邦国际赴港IPO,比特大陆无疑起步较晚。

刘嘉陵称,在虚拟货币低迷行情短期难获提振的背景下,面对宏观层面资金短缺、一二级市场投资气氛压抑保守的局面,比特大陆在利润尚乐观的基础上,趁早搭上资本快车,或许还可以获得一个“好看”的估值。

在招股书中显示,截至2018年3月31日,公司共有234名雇员,其中研发人员约占40%,研发团队约半数专注于开发人工智能产品,其研发开支由2015年的510万元,增至2017年的1.055亿元。嘉楠耘智自2015年开始,就与国内知名芯片代工厂——台积电开展IC制造业务。2015年、2016年、2017年,其从台积电购买的集成电路价值占相关期间的总采购额分别为75.7%、66.2%、63.5%。在封装和测试过程中,嘉楠耘智与日月光、STATS ChipPAC及SPIL合作。

S9矿机暴跌90%,意味着比特大陆的总资产也将同步折损数亿美元。比特大陆2018年一季度公布总资产中,存货为12.4亿美元。若以S9型矿机占67%计算,光S9型矿机存货据最高峰时期就损失了7.5亿美元左右。这还没算上其他型号矿机的损失。

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6月7日,当比特大陆创始人吴忌寒向彭博社透露在酝酿IPO但尚无具体计划时,嘉楠耘智已于5月15日发布招股书,亿邦国际亦在半个月后的6月24日发布了招股书。

尽管,比特大陆并未对外公开近三年的财务数据,但嘉楠耘智、亿邦国际在2017年均迎来了利润高点。据二者的招股书显示,嘉楠耘智的净利润由2016年的0.53亿元提升至2017年的3.61亿元;亿邦国际的净利润由2016年的0.11亿元提升至2017年的3.85亿元。

同时,比特大陆拥有大量的加密货币数字资产。这部分也在熊市损失惨重。比特大陆创始人吴忌寒是比特币分叉币“比特币现金”(BCC)的推动者。业界有消息称比特大陆卖出了持有的大部分比特币(BTC),以换来大量比特币现金(BCC)。

比特币从诞生之日起,就处于监管的灰色地带,多次受到监管整肃,包括2017年6月的反洗钱和9月禁ICO和场内交易。矿业虽然并不受监管支持,却从未直接干预。时至今日,监管逐渐收紧,叠加上区块链的热潮,正是上市契机。作为矿机行业龙头,比特大陆市占率是第二名的3-5倍。在接受采访时吴忌寒也曾透露,比特大陆去年收入达到了25亿美元。这是嘉楠耘智的12倍。

区块链企业不约而同地选择在香港上市,其实并非巧合。

业内普遍认为比特大陆2017年的净利润是二者的20倍左右,属于利润峰值。而网传的“比特大陆项目介绍”文件也佐证比特大陆2017年净利润属近年最高。另据外媒近日消息称,由于贡献比特大陆年度收入过半的S9矿机价格在2018年第二季度售价下跌85%,比特大陆第二季度业绩亏损6亿~7亿美元。尽管比特大陆未对此做正面回应,但华强北赛格广场里,比特大陆S9的单台售价已由2018年初的万元以上跌至如今的2950元,也能部分证明比特大陆2018年第二季度表现并不太好。

从比特大陆公布的数字资产来看,比特大陆的确拥有BCC的数量远超BTC。截止至2018年3月,比特大陆拥有102万多个BCC,按平均成本价计算总价值为约为9亿美元;拥有2.2万个BTC,按平均成本价计算总价值为1.5亿美元。

上市在即,比特大陆如何撑起估值?嘉楠耘智和亿邦网络的招股书均显示,矿机销售都占其营收90%以上。单一的收入结构意味着经营风险不够分散,况且矿机行业对币价极为敏感,而币市相关性大、波动也极大。本来,ASIC挖矿芯片是矿机厂商的专场,AMD和英伟达等传统芯片厂商只涉及GPU挖矿的币种。往往比特大陆入场之后,GPU就没什么竞争力了。传统芯片厂商也开始染指ASIC挖矿芯片,比如年初就有媒体报道,三星在生产挖矿硬件,1月底前批量生产。

今年4月,中国证监会副主席姜洋曾向嘉楠耘智抛出橄榄枝。他说:“不管你们芯片用于什么,本质上都还是一家芯片公司,希望你们在国内上市。”不过,由于内地对从事数字货币、区块链等业务的公司界定及监管尚不明确,比特大陆、嘉楠耘智这类新型芯片公司欲在国内上市并不容易。

“加密货币市场寒冬来临前,趁早‘上车’有利于对冲未来来自政策监管、主业发展不确定性方面的风险。”比特币交易网COO王青云也表达了类似看法。

在这场熊市中,BCC的跌幅远超BTC。相较比特大陆的成本价,目前BCC的价格跌去了40%,几近腰斩。而BTC仅比其成本价跌去了6%。比特大陆光是在BCC上的损失就流血了3.6亿美元。

从二级市场投资者的角度来说,倾向于将比特大陆与英伟达作为参照。我们可以认为,比特大陆的竞争对手,早已不是矿机厂商,而是传统芯片厂商。

此前的2016年,A股上市公司鲁亿通发布公告欲并购嘉楠耘智,深交所随即发函质疑嘉楠耘智谋求借壳上市,最后收购计划终止。

边防守边布局

在这一轮熊市中,比特大陆因为矿机和加密货币资产的损失很可能高达超过10亿美元。而这些损失由于第二季度数据的缺失,并未反映在比特大陆面向投资机构公开的财务数据中。

隐形独角兽

港交所则对区块链等新型公司敞开了怀抱。8月初,港交所行政总裁李小加在官网表示,计划明年推出一个名为“香港交易所私募市场”的平台,将使用区块链技术为早期创业公司及其投资者提供一个股票登记、转让和信息披露的共享服务平台。

受访人士认为,目前是矿机企业上市好时机的另一佐证,是挖矿难度与日俱增的现实。

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比特大陆讲的两大未来,是人工智能芯片 区块链产业生态。如果说研发芯片是比特大陆已经做了五年的事,一些厂商历史最悠久的,已经做了50年。毫无疑问,在AI芯片领域,比特大陆是一个后来者。

对区块链企业来说,已于4月30日生效的港交所上市新规无疑更是利好。根据港交所网站信息,新修改的政策包括:容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市、容许拥有不同投票权架构的公司上市、为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。业内人士认为,这一政策显然会使香港成为高科技企业上市的首选地。

据艾瑞咨询数据显示,截至2018年6月,价格下跌的比特币仍是市值最大的加密货币,仍是投资者追逐的首要对象。

比特大陆加密货币资产清单

英伟达从1999年就生产出第一张GPU,蛰伏近20年方在人工智能大潮中爆发,GPU至今仍是AI加速器的主流。FPGA芯片诸如百度和深鉴科技。ASIC芯片,国外有谷歌的TPU,国内有寒武纪的GPU和地平线的BPU等。

反观内地,目前不但没有对这类公司上市打开通道,对数字货币方面的监管也在收紧。这大概也是比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际等矿机制造商纷纷谋求香港上市的原因。

据Blockchain.info数据显示,比特币的供应总计构想约为2100万枚,截至2018年3月31日,已挖出超过1700万枚比特币。且在区块链中解决一个区块而获得的比特币奖励人数目约每四年减少一半。

上市路未必受阻

但是,比特大陆并不仅押注于AI芯片,还有被看做下一代互联网的区块链。遑论其布局已久的矿业,比特大陆在区块链领域正通过密集的投资布局公链、交易所和应用等上下游。包括去中心化交易所DEx.top、人工智能公链AIChain、公链项目亦来云、侧链项目RSK、区块链银行Circle、区块链企业节点监控平台Path、区块链隐私解决方案提供商Stark……

然而,对意欲IPO的比特大陆来说,隐患其实早已埋下。

比特币供应减少对应的是比特币网络总计算能力上升而带来的挖矿难度上升。Blockchain.info数据显示,2015年1月至2018年3月,比特币挖矿难度平均每月增加约12.2%。

不过,急于上市的比特大陆未必没有方法应对第二季度惨淡的业绩。

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数字货币市场在2017年年底达到价格高峰后掉头向下,进入漫长的熊市。CoinMarketCap数据显示,6月7日比特大陆传出IPO意向当天,BTC价格约为7500美元,从最高价跌了62%;时至今日,数字货币市场整体仍在低位震荡,目前BTC全球均价为6400美元左右,已从历史最高价跌下70%。以矿机矿池为主营业务的比特大陆无疑首当其冲。

“继续挖矿将面临收益持续递减,甚至难以覆盖‘矿工’的投资成本。”在华强北询问矿机报价的买家刘青直言,挖矿前景愈趋迷茫。

多名投资机构内部人士告诉《财经》,现在并没有统一的会计准则规定数字货币的记账方式。数字货币的记账方式可能有很多种,比如计入金融资产(价格变动计入利润表或者其他综合收益),以成本价计入无形资产,每年年底测试减值,或者以公允价值计入无形资产。

纵使争议缠身,比特大陆依然是一边区块链、一边人工智能,手握两大未来的Story Teller。

比特大陆是矿机生产巨头之一。根据网上流出的比特大陆pro-IPO文件,2017年,该公司营业收入约25亿美元,为嘉楠耘智的13倍之多。今年年初,比特大陆入选科技部发布的《2017中国独角兽企业榜单》,估值10亿美元。

矿工的日子难过将直接传导至矿机厂商。“如果比特币价格无法持续上涨以维持投入成本,挖矿产业包括矿机生产商都将受到冲击。”嘉楠耘智内部不愿具名人士直言,这也是公司在继续研发加密货币芯片外,加强AI芯片研发的主要原因之一。

事实上,第一季度期间比特币价格已经开始大跌。但这部分亏损并未反映在比特大陆公布的财务数据中。因为比特大陆的数字资产是以成本价计入资产。比特大陆向投资人公布的资料显示,目前,公司的数字货币以成本价(即在数字货币收到时候的市场价)记入“其他流动资产”(Other current asset)中,且其价格波动不计入报表。

今年3月23日,比特币芯片和矿机解决方案提供商“比特大陆”以10亿美元估值入围了科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》。比特大陆作为一家成立不到五年的中国公司,2017年销售额达到143亿元人民币,成为了比特币产业链上的隐形帝国;在中国十大集成电路设计公司收入名列次席,仅次于华为海思。

知名数字货币交易所BitMEX曾对比特大陆IPO进行研究,其引用网上流传的一份标注为“保密文件”的比特大陆融资文件称,比特大陆在全球矿机市场所占份额超过了70%。

在嘉楠耘智、亿邦国际的上市申请书中,AI芯片被二者视为转型方向。AI芯片也被比特大陆视为另一核心业务。比特大陆于2017年11月发布旗下 AI 品牌 SOPHON,并推出面向深度学习应用的张量计算加速处理的专用定制芯片。

比特币价格从2017年底的顶峰20000美元跌至2018年8月中旬的6270美元。如果按市场价格计算,其BTC数字资产应该损失了68%。但按成本价计算,其数字资产的波动才不过6%的下跌。

比特币诞生于2009年。在比特币发展的早期,爱好者可以使用普通的CPU和GPU来有效地处理挖掘加密货币所需的计算。但是一家中国公司在2013年通过销售专用集成电路或ASIC计算机芯片卡将比特币挖掘转化为专业流程,这些卡可以比传统视频图形卡快50倍。

比特大陆官网资料亦显示,过去一年内,该公司旗下BTC.com与Antpool,加上其投资的ViaBTC,三家矿池市场占有率合计达到了48.6%。

“矿机企业的估值下限主要取决于矿机销售等盈利状况,估值上限则将由AI芯片转型预期来决定。”赫信表示,矿机企业很难像互联网科技企业通过大打生态牌、物联网转型牌等谋求估值溢价空间,它们可供想象的发展空间主要是AI芯片的应用场景。

同理,矿机的大幅贬值属于库存贬值,很可能在财报中记为半成品变化额。这部分同样有计价办法在财报中不产生亏损。

众所周知,2014到2015是比特币寒冬期,然而比特大陆却不断坚持和迭代发展自己的矿机。在2015年下半年,比特币价格逐渐回暖,矿工回归时,大家惊奇的发现,这个市场上的选择几乎只剩下了蚂蚁矿机。比特大陆进入矿机垄断时代。

根据网上流出的比特大陆融资文件显示,2017年比特大陆超过90%收入来自矿机销售,其中国内外销售基本各占一半。

在传感物联网高级顾问杨剑勇看来,比特大陆等矿机企业本身就具备芯片的研发和设计能力,伴随AI芯片未来在智能家居等领域应用,比特大陆将大有可为。

但这种方法并非永远有效。如果数字货币价格继续下跌,按成本价亦无法弥补跌幅,则可能需要计提减值,从而影响比特大陆的利润表。例如在比特大陆的数字资产中,尽管是按成本计价,目前BCC也已经大跌了40%。

可以看到,短短数年矿机的更新换代堪比过去几十年的集成电路进化历程,在资本的驱动和需求的强烈刺激下,ASIC芯片技术得以飞速发展。诸如芯片行业这样投入高、产品产出慢的行业,也是传统投资者、商业公司不敢轻易触碰的领域,发展进程中失败的例子不在少数,而比特大陆的“美”正在于:它既连接了传统制造业,又时刻紧跟金融科技前沿。

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选择AI芯片作为布局方向也意味着闯进了英伟达、AMD、高通、英特尔等企业的腹地。此前,ASIC矿机诞生一度被外界解读为矿机企业侵蚀了英伟达、AMD这两大GPU企业的市场份额。

熊市带来的亏损成为了比特大陆上市途中的不确定因素。尽管如此,比特大陆看起来仍然对上市势在必得——毕竟上市输血,是避免冻死在这个熊市冬天的最佳选择。

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然而,随着数字货币市场熊市来临,整个行业都开始抛售矿机。一位从事三年矿机买卖的卖家告诉核财经APP,在现有行情之下,若挖矿收益不足电费,此时“入坑容易出坑难”。他甚至直言,比特大陆的蚂蚁矿机S9“没人要”。

对此,芯片厂商似乎并不以为意。“AI芯片分为online和offline两部分。矿机企业主要是布局技术准入门槛低、利润薄的online部分。”AMD技术总监楚含进称,矿机企业想要进入GPU厂商所涉足的offline部分有较大技术障碍。

Blockstream首席战略官Samson Mow亦曾发推特称,比特大陆有12.4亿美元的库存,而S9价格下跌了85%。

不过,在币圈人士看来,AI芯片技术门槛固然有待突破,但布局该领域不仅是为企业寻求未来成长的支点,更有防范加密货币风险的内在诉求。

此前,比特大陆矿机已因降价销售、挖矿收益过低而遭矿工反对。今年5月,比特大陆甚至还因所发售的比原矿机存在虚假宣传和性能缺陷问题,遭多名购买者上门索赔。

“即便是出于对冲比特币等加密货币遭遇政策暴击的风险,矿机企业也必须强化AI芯片的公众形象。”刘嘉陵称,布局政策前景明朗的AI芯片也算是为游走在灰色地带的矿机厂商披上了合法合规的生存“保护伞”。

研发受阻、优势丧失

此外,矿机厂商还有来自币圈内部对比特币为首的加密货币去中心化、防篡改、匿名性的怀疑。

曾经的“矿霸”荣华渐褪,在业内人士看来,数字货币市场寒冬造成的矿机销售困境,只是众多因素之一。

“逾九成的比特币却归属于不到5%的IP地址,且六成左右的算力集中于少数地区;所谓的共识算法依然面临PoW(工作量证明)、PoS(权益证明)、DPoS(股份授权证明)的选择。”赫信称,在加密货币可能崩塌的背景下,矿机企业借助上市可实现边抗衡同业企业竞争边布局AI芯片的目的,这无疑是明智且合理的选择。

比特大陆官方将自己定义为“专注于高速、低功耗定制芯片设计研发的科技公司”,然而,其在最为核心的芯片技术研发上并无显著优势,外界更是频频曝出其矿机在销售及研发方面遇到困境。

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比特大陆官网显示,该公司目前在售矿机相关产品共15种,其中矿机12种,最新矿机是8月23日发布的蚂蚁矿机S9 Hydro,售价5600元。

2048资本创始人郭春龙在其公号2048Capital发文认为,从2016年开始,比特大陆的技术更新开始停滞不前,BTC芯片16nm优化版、12nm版、10nm版全部失败。换言之,比特大陆的最新矿机S9在工艺上已经3年未更新。

值得注意的是,其技术更新停滞的时间,恰恰与该公司旗舰产品S7和S9矿机芯片研发功臣杨作兴的出走时间吻合。杨作兴后来创办了深圳比特微电子科技有限公司,同样从事矿机芯片生产。业界认为,这是导致比特大陆研发能力下降的主要原因。2017年7月,比特大陆还以侵害实用新型专利权为由,状告深圳比特微等公司,最终被判败诉。

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9月21日至23日,比特大陆在格鲁吉亚举行矿工峰会,吴忌寒在会上宣布即将量产下一代7nm芯片BM1391。然而,这一消息并未给市场带来兴奋,嘉楠耘智早在8月初便宣布量产7nm芯片。

就在日前,核财经APP拨打比特大陆客服电话询问新矿机一事,对方表示目前并无新矿机将发布的消息,并推荐购买蚂蚁矿机S9,价格为3350元。

过度融资、估值过高

在比特大陆IPO进程中,投资方也是扑朔迷离。目前究竟谁投资了比特大陆,还不明确。

7月6日,财新网透露了比特大陆正在进行pre-IPO融资,并称其已完成B轮融资,估值约为120亿美元。此轮投资人包括红杉中国、近年来集中投资TMT行业的美国对冲基金Coatue,以及新加坡国有的新兴市场投资基金EDBI。

媒体报道中的投资方名单,与网上流传的比特大陆融资文件重合。

一个月后的8月11日,外媒Coindesk发布消息称,比特大陆已于日前宣布完成Pre-IPO轮签约,投资者包括腾讯、软银等。

戏剧性的是,日本软银集团、腾讯、淡马锡等先后发布声明,否认参与比特大陆的IPO。

在B轮融资之后,核财经App还了解到,比特大陆事实上还曾发起过B 轮融资。

“当时市场普遍认为比特大陆150亿美元的估值偏高。上市后还有半年锁定期,整体区块链市场状况不好,最终融资失败。”一位曾参与比特大陆B 轮融资的业内人士告诉核财经APP。

“估值一个月翻一倍,大家觉得估值有点偏高,太不合理了。”上述人士透露,比特大陆B 轮融资时间为7月中下旬至8月初,距离B轮融资相差不到一个月,可是估值却上涨了许多。

根据网上流出的比特大陆pro-IPO文件,3年后,比特大陆估值预计为300亿至400亿美元。

从时间上看,比特大陆的B轮、B 轮融资与Pro-IPO均极为接近。目前市场出现的各种传言,这多少暗示比特大陆在资本市场中并不受欢迎。

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