永利皇宫登录网址:银行现金处理类产品怎么样

2019-08-03 07:40栏目:www.55402.com
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  资产新规之下,银行系“类货基”产品正在迎来新的机遇。

本文纲要

摘要:中国证券投资基金业协会公布的数据显示,截至2018年6月底,公募基金资产合计12.70万亿元,较上个月的13.41万亿元下降约7069亿元。 与5月份数据相比,规模缩水主要是货币基金,一个月内减少约5779亿元! 此外,除了债券型基金规模小幅上涨外,其他类型的基金...

摘要:资管新规配套细则落地后,银行类货基理财有望放量增长。 记者获悉,某城商行近期已经报备相关产品,即将准备发行,而之前该行并没有类货基产品。多家国有大行、股份行也在新推或者升级类货基产品,以防客户流失。 业内人士称,银行类货币基金整体吸引力高于...

  对资管新规中关于“公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票,还可以适当投资非标准化债权类资产”  这个新规的解读

永利皇宫登录网址:银行现金处理类产品怎么样接招,盈米能源副首席实施官刘文红。  7月26日,“类货基”规模在业内领先的股份行首次推出T 1现金管理类公司理财,采用摊余成本法估值,申购起点5万元,20%大额赎回比例,投向债券、票据等固收类资产。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  中国证券投资基金业协会公布的数据显示,截至2018年6月底,公募基金资产合计12.70万亿元,较上个月的13.41万亿元下降约7069亿元。

  资管新规配套细则落地后,银行类货基理财有望放量增长。

  表面上看起来公募资管产品是可以投非标了,但是还有一条规定要结合起来看——“商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日”。简单的说就是监管部门也有坚守,那就是不让搞资金池,非标资产不准期限错配。期限匹配这一条,就直接把大部分开放式公募理财投非标的路给断了。比如一个每季或每半年开放的封闭产品或每天开放的产品根本就投不了了,所以这一条并不像看到的那么松。

  另一家4月2日推出T 0货币型、净值型银行理财产品的股份行,将产品包装为“T 0增强版货币基金”,再次向客户推出,该产品工作日下午15:45之前,无缝衔接股市资金,申购可当日起息,实时赎回金额无上限;其余申赎T 1,实时赎回上限为5万元。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  与5月份数据相比,规模缩水主要是货币基金,一个月内减少约5779亿元!

  记者获悉,某城商行近期已经报备相关产品,即将准备发行,而之前该行并没有类货基产品。多家国有大行、股份行也在新推或者升级类货基产品,以防客户流失。

  过渡期内,允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金估值核算规则,确认和计量理财产品的净值。

  多位银行资管人士反馈称,近期开始较多发行货币型理财产品,估计接下来会“上量”。一位华南股份行资管人士表示:“我们正在研究理解资管新规,货币类产品肯定是要大发展了。”

附录:银行现金管理类产品和货币基金

  此外,除了债券型基金规模小幅上涨外,其他类型的基金规模都出现小幅下滑。

  业内人士称,银行类货币基金整体吸引力高于公募货币基金。而如今的计价方式并未如市场担心的那样采用市值法,也让银行资管暂时松了一口气。考虑到高流动性和稳定性,类货基产品将成为银行理财业务转型的主要方向之一。中金报告预计,未来资金将重新从货币基金流向银行类货基理财。

  没有引起关注是的现金管理类理财,在过渡期内给了银行较大的自由度,可以采用货基的估值方法,但没有看到类似货基的久期要求(最多不超过120天)和流动性管理限制(对客户集中度和投资集中度均有要求),并没有在监管标准上真正统一。

  所谓银行“类货基”,一般指的是银行的现金管理类理财产品。7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称“执行通知”),银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”)。

一、银行现金管理类产品

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  理财资金回流类货基

  货基采用摊余成本法隐含了两个假设:一个是基金经理买入并持有债券到期,另一个是持有期间市场利率和债券交易价格保持不变。由于货币市场基金主要投资于剩余期限较短的货币市场工具,因此这两个假设具有一定的合理性。所以如果不规定久期的情况下讨论采用摊余成本来估值,合理性还是要打个问号的。

  执行通知明确了现金管理类产品的估值方法:银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值。

二、货币基金的监管政策

  数据来源:中国证券投资基金业协会

  银行类货基理财,其实是银行的开放式现金管理型产品。近期,这类理财有望升温。

  货基另一个有效规定是对偏离度的硬性要求——货币基金要求每天计算偏离度,当超过0.5%时,基金管理人可以与托管人商定后进行调整,使基金资产净值能够公允地反映基金资产价值。这也是对估值采用执行摊余成本法出现不一致的时候要时及时处理掉。这一条不知道未来会如何执行。

  “应当说,至少在过渡期内肯定了‘类货基’的发展模式,银行未来两年半的过渡期里转型发展‘类货基’,转型方向上有必要向货币基金靠拢。”7月26日,另一股份制银行资深资管人士说。

三、银行现金管理类产品和货基收益对比

  数据显示,截至2018年6月底,我国境内共有基金管理公司116家,其中中外合资公司44家,内资公司72家;取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家,保险资管公司2家。

  一家城商行资管部人士向上证报表示,该行在积极准备发行类货基产品,并称“这是过渡期内必须发的产品,因为净值稳定,投资者比较容易接受”。

  银行的现金管理理财在过渡期会继续大力发展,不过因为缺乏久期的约束,允许这类产品采用摊余成本的估值方法合理性存在的一定的疑问。其次,当所持债券出现风险、或者债市波动出现较大的波动时,摊余成本与影子定价的偏离度高的时候如何及时公告和及时调整,这在实际运作中希望可以逐步完善,采用对持有人更加公开的做法。货基过去十几年历史已经充分说明了一点:货基流动性管理得越严格越规范,信誉才会越好规模才会做大,整个行业是从中受益的。

  “估值方法的缓和,理财产品购买门槛的降低,对于银行的利好最为直接,降低起售点在一定程度上对冲老产品转型带来的流动性压力,有助于缓解银行理财规模的下降压力。”上述华南股份行人士表示。

永利皇宫登录网址:银行现金处理类产品怎么样接招,盈米能源副首席实施官刘文红。四、公募基金的摊余成本法货币基金

  货基一步步带上“紧箍咒”

  究其原因,类货基计价方式近期得到明确。人民银行下发的资管新规执行通知中,过渡期内允许现金管理类产品暂时参照货基估值核算规则,确认和计量理财产品的净值,暂采用“摊余成本 影子定价”估值。

责任编辑:依然

  接棒流动性管理工具

五、公募基金的市值法货币基金

  货基蕴含的潜在流动性风险早已引发监管关注。

  广发银行资管部总经理陈芳表示,资管的核心就是定价。补充通知里确认采用摊余成本法计价,是比较实际的做法。一般货基资产配置中,40%为存款,30%为存单,20%配置正回购,10%配置债券。

  保本理财被剔除出银行表外理财范畴,现金管理类产品正成为受捧的流动性管理工具。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

  例如,2017年年底,监管层对货基提出了特别要求:

  从上述配置可见,货基投资标的主要为货币市场短期工具。交通银行金融研究中心首席银行分析师许文兵说,短期工具的计价一般是以利率来计,不会涉及本金变动,所以不太适用市值法计价。

  以往,银行发行的可随时申赎的货币类理财产品多使用摊余成本法,和货币基金类似。资管新规4月末发布后,也有银行尝试发行市值法估值的货币类理财产品:根据产品说明书,该产品每个交易所工作日均开放申购和赎回,赎回资金T 1日到账。估值方面,除存款、回购等资产采用每日计提利息的方式,存单、债券等资产均采用市场价格进行估值。

近期,据媒体披露,按照资管新规执行的“摊余成本法定期开放债券基金”已正式获批,相信不久之后将正式面世。

  第一,货币基金规模超风险准备金200倍的公司严禁冲规模;

  在上述通知下发之前,不少银行资管人士担心类货基会使用市值法计价,从而加大收益波动性,导致收益下跌,影响其销售,资金会流向其他机构。

  此次执行通知,明确银行的现金管理类产品采用“摊余成本 影子定价”方法进行估值,与公募基金的货币基金估值方法保持了一致。

永利皇宫登录网址,公募货币基金过去一直按照摊余成本法估值,但监管对货币基金日趋庞大的规模担心使得按照摊余成本法估值的传统货币基金获批暂缓;但监管推崇的市值法货币基金也是雷声大雨点小,迟迟未见踪影;而此刻摊余成本法定期开放债券基金突然获批,也是让日趋激烈的资管市场更加硝烟弥漫。

  第二,不得进行任何的宣传(包括公开或者个别如微信、朋友圈等)来扩大货币基金规模;

  银行类货基因为投资标的期限和范围较为宽松,一般收益率高于货币基金,且有高流动性,可以T 0赎回。如今,过渡期内计价方式又明确放松,净值波动压力减少,中金固收团队预计,资金将重新从货币基金流向银行类货基理财。

  根据2016年开始施行的《货币市场基金监督管理办法》,货币基金可以采用摊余成本法进行核算,并采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。当影子定价法确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值偏离度超过0.25%阈值时,管理人需进行调整。

二、摊余成本法的债基来自何方?

  第三,不得降低货币市场基金的费率进行恶意竞争;

  实际上,今年6月公募基金规模出现下降,主要就是货基明显缩水。最新数据显示,6月份货币基金规模为7.7万亿元,较5月下降7.8%。

  对于选择估值方法的原因,一位券商分析师表示,对货币基金而言,投资标的主要为货币市场短期工具,收益主要来源于短期利息收入而非资本利得,因此采用市值法意义不大,反而会因为净值波动,造成基金规模的无意义波动。

很明显,此次的摊余成本法定期开放债券基金的产品设计灵感来自于2018年7月20日央行发布的补充通知,其中对于定期开放式产品,在三个条件同时符合的情况下,可以采用摊余成本法。

  第四,严禁片面宣传货币市场基金的收益率及过往业绩,或者忽视风险把货币市场基金混同于活期存款、某某宝等;

  普益标准研究员魏骥遥说,对高流动性偏好的客户来说,现金管理型产品降低其流动性需求所要给予的额外收益相对较高,因此具有较强竞争力,作为过渡期的主打产品,其放量或将持续到过渡期末期。

  另一券商分析师表示,现金管理类产品可以理解为传统银行理财产品的替代品种。保本理财消失后,银行理财的投资者面临重新分配,中低风险个人投资者要么转向表内存款,要么转向表外货币类产品。风险偏好较高的投资者会选择银行理财、公募基金等产品。

三个条件同时符合

  第五,不支持快速赎回、T 0、流量导入等任何与严控流动性风险相背或者有违销售法规的业务,已经备案过的暂时保持现状,不能再宣传、不能增加新渠道;

  银行理财转型承压

  定义仍待进一步明确

1)封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品;

  第六,禁止货币市场基金按规模排名,并向管理层和董事会传达规模不应当作为考核的主要指标,设置科学考核体系,降低基金规模的权重。

  近期下发的资管新规执行通知和银行理财业务新规,明确了非标投资、估值方式等关键问题,使得银行理财业务转型有了更细致的实操意见。然而,对于银行而言,这条转型之路依然充满挑战。

  不过,对于现金管理类产品,仍需进一步明确定义。

2)投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券;

  又如,流动性新规第二十九条规定:

  上述城商行资管人士坦言,银行的后续运营压力还是非常大,制度建设、信息披露、系统建设等环节,都得按照新规要求重新整理设计。具体到业务层面,银行资管在未来两三年中,重心会落在如何实现老产品顺利过渡,同时拓展新产品,实现产品净值化转型。

  “传统上,我们把一个月之内开放申赎的理财,都叫现金管理类产品。”7月26日,一位股份行资管人士表示,一般认为可每日进行申赎的才算做现金管理类,但目前监管对此定义较为模糊。

3)定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍

  同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。对于超限的基金公司,不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金,并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至 20%以上。

  要实现这些并非易事,受到资管新规影响,6月份理财市场规模已经明显缩量。兴业银行资管部总经理顾卫平日前表示,银行过去在资产配置中,尤其是固收类资产配置偏重于信用风险,而比较忽视利率风险管理。现在要求理财产品按照净值化管理,挑战无疑更大了。

  上述股份行资管人士表示,此前市场担心随着市场利率下行,若采用市值法,现金管理类产品可能估值下跌幅度较大。资管新规以来,现金管理类产品的价格确实在下跌。使用“摊余成本 影子定价”估值后,跌幅不会那么大。

在当前银行现金管理类产品在收益率上全面碾压货币基金的背景下,笔者预判,摊余成本法的债权基金将会为公募基金扳回一局。

  最近的政策是,2018年6月1日,证监会和央行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》,将互联网货币基金T 0单日快速赎回的提现额度限制在1万元,该规定于7月1日开始实行。货基先后经历一系列严监管措施,规模扩张明显受限。

  华夏银行资管部副总经理苑志宏表示,对照细则来看,整个银行理财转型难度非常大,任务艰巨。

  但并非所有业内人士均看好估值调整。一位城商行资管部负责人认为,现金类产品可以参照货币基金,此处现金开放式和管理类产品指的都是新设产品,新设产品在过渡期内可以使用摊余成本法核算,但在过渡期之后要按市值法核算;新产品除了在估值这条利好之外,其他方面还需满足其他要求,所以操作起来仍会受一定程度限制。

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  银行系“类货基”产品“接棒”?

  今年4月资管新规落地后,已有银行陆续推出净值型理财,但是无论是产品设计、投研能力还是销售表现,都不甚理想。银行擅长流动性管理和债权类资产投资,同时考虑到稳健和安全,投资者容易接受,目前广发银行、招商银行、中信银行等都将类货基作为过渡期的主打产品。

  中信建投分析师杨荣在其报告中表示,现金管理类理财若采用摊余成本法估值,有助于减少净值波动,降低潜在的客户赎回风险。同时,考虑到货基在采用摊余成本法的同时,也要在与公允价值偏离度大的时候修正估值。因此,即便过渡期结束后,也不会对现金管理类产品估值带来冲击性影响。

附录:银行现金管理类产品和货币基金

  日前,中国银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》中,允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量。

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  但也有券商分析师表示,过渡期内,货币基金和银行的类货基产品将接受大致统一的监管,有助于投资者逐步接受净值化管理和估值波动。这也意味着,过渡期之后,货币基金和银行的类货基产品都将改用市值法,如何完成平稳过渡,仍需进一步探讨。

一、银行现金管理类产品

  业内人士分析,可采用摊余成本法的银行理财产品主要有两类:严格监管的现金管理类产品、半年以上定开资管产品。前者与公募货币基金要求相同,仅从产品设计层面看,银行的现金管理类产品更有优势。后者类似于公募的理财债基,这类基金已经不批新产品了。未来还需观察监管对非货币的摊余成本法公募基金的相关政策。

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  公募基金或受冲击

什么是银行现金管理类产品?

  另有业内人士指出,《办法》没有具体规定类似货基的久期要求,“如果在不规定久期的情况下讨论采用摊余成本来估值,合理性还是要打个问号。”

  多位业内人士认为,银行发展“类货基”现金管理类产品,现有公募基金中的货币基金或受冲击。特别是,银行渠道仍是公募基金的主要代销渠道。

过去,监管从来没有过一个明确定义。但是在2018年7月20日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,其中第三条明确规定,在过渡期内:

  值得一提的是,在货币基金T 0赎回受限1万元的情况下,部分银行理财产品开发出T 0赎回金额超过1万元的现金管理类产品。

  此前,货币基金已经先后经历《公募流动性新规》、《商业银行流动性新规》、“不得将货币基金纳入基金公司排名”、“货币T 0赎回暂停”等一系列严监管措施,收益水平和规模扩张都受到影响。

银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值。

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  资管新规出台后,商业银行为了留住客户推出低门槛T 0现金管理类产品,且额度从几十万到几百万不等。与之相比,公募货币基金T 0额度上限仅为1万元。

央行720补丁突然就给了银行理财一个大福利,而且银行理财门槛可以降低至1万元人民币,理财子公司甚至可比照公募基金不再设购买起点门槛,加之银行的渠道优势及信用支撑,对公募货币基金产生不小的冲击。

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  有基金人士认为,银行理财门槛降到1万元,与公募基金1千元起的门槛,并无本质差异。但银行拥有渠道优势,银行现金理财类产品将成为公募货币基金有力竞争对手,公募货币基金的销售或受到挤压。

银行具有较强的流动性管理能力和雄厚的资本抵御风险能力,因此允许银行理财做摊余成本法的类货币基金实际上有利于降低整体的市场风险,更容易为投资者所接受。而且,随着银行同业理财规模的逐步下降,个人客户占比将提升,未来个人客户也将是银行现金管理类理财产品的主力,有助于管控流动性风险。

  “门槛降低并不是公募规模可能增加的主要原因,资管新规出台后非标投资受限,实现全部净值化和期限匹配后,标准化产品无论从流动性和透明度来说都有优势。”一家股份行私人银行人士认为。

在当前这个时点,商业银行的新老现金管理类产品并行发行。未来,如果成立理财子公司,由于商业银行理财子公司适用的监管规定要与其他同类金融机构总体保持一致。笔者预计未来将陆续出台一系列文件逐渐拉平商业银行理财子公司与其他资管机构之间的监管要求。例如对于银行现金管理类产品,可能比照货币基金,规制《银行现金管理类理财产品管理办法》。

  此外,随着理财细则逐渐落地,货币基金面临来自银行现金管理类理财产品的直接竞争,债券型基金面对来自定开理财产品的直接竞争,但股票基金资金来源进一步放开或将受益。

所以,从当前到未来2年内可能出现的银行现金管理类产品有五类:

  (编辑:马春园,邮箱macy@21jingji.com)

1、4月27日之前存量的银行老现金管理类产品;

责任编辑:陶然

2、7月20日后按资管新规要求发行的新现金管理类产品;

3、理财子公司成立后的理财子公司发行的新现金管理类产品;

4、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的银行资管部发行的现金管理类产品;

5、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的理财子公司发行的现金管理类产品。

上述5类产品未来的主要走向是:

第一类在过渡期结束后转变为符合资管新规的理财产品;

第二、三类产品在《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后将逐渐向第四、第五类产品进行过渡。

在当前这个时间点上,主要是第一、二类产品。《银行现金管理类理财产品管理办法》尚未出台,相关的限制性要求还比较少。

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怎样理解“摊余成本 影子定价”?

《货币市场基金监督管理办法》对于摊余成本法 影子定价的要求如下:

第十二条 对于采用摊余成本法进行核算的货币市场基金, 应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。

当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金产净值的负偏离度绝对值达到 0.25%时,基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25%以内。

当正偏离度绝对值达到 0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在 5 个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5%以内。

当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过 0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。

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主要是为了通过摊余成本法确定估值价格的同时,增加校验和纠偏环节。

为确保证券投资基金估值的合理性和公允性,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《中国证券投资基金业协会估值核算工作小组关于2015年1季度固定收益品种的估值处理标准》,以此确定各投资品种的影子价格。利用影子定价严格执行偏离度调整策略,是使用摊余成本法估值的必要保障措施,也是一种风险控制手段。

怎样理解“严格监管”

笔者认为:此处的“严格监管”可以有三层理解内涵,分别是:

1.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考资管新规第十八条:

“金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。”

2.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,上文有所提及,此处不再赘述,但要求明显严格很多。

3.参照货币市场基金的“摊余成本 影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,且其他要求也按照货币基金执行。

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二、货币基金的监管政策

货币基金所受限制

1.规模限制

同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

2.投资限制

笔者整理了货币基金的投资限制,从投资范围、资产期限、集中度、流动性四个方面,共涉及了11项具体细则,具体如下:

投资范围正面清单

现金;期限在1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;剩余期限在397天以内的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

投资范围负面清单

股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券,已进入最后一个利率调整期的除外;信用等级在AA 以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

投资银行存款、同业存单的比例

投资于有固定期限银行存款的比例, 不得超过基金资产净值的 30%。

但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制。

同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

平均剩余期限

平均剩余期限不得超过 120 天。

货基投资组合平均剩余期限的计算公式:

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限 债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债 债券正回购)

平均剩余存续期

平均剩余存续期不得超过 240 天。

货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式:

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余存续期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余存续期限 债券正回购×剩余存续期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债 债券正回购)

融资人角度的投资集中度

同一机构发行的债券、非金融企业债务融资工具及其作为原始权益人的资产支持证券占基金资产净值的比例合计不得超过10%,国债、中央银行票据、政策性金融债券除外。

投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过 20%。

投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过 5%。

从发行人评级角度的投资集中度

货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 2%。

货币市场基金拟投资于主体信用评级低于 AA 的商业银行的银行存款与同业存单的,应当经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

投资人集中度

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的50%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天,平均剩余存续期不得超过120天;投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的20%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过90天,平均剩余存续期不得超过180天;投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%。

流动性资产

现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券占基金资产净值的比例合计不得低于 5%。

现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于 10%。

流动性受限资产

单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 10%。

杠杆比例

除发生巨额赎回、连续 3 个交易日累计赎回 20%以上或者连续 5 个交易日累计赎回 30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过 20%。

3.偏离度限制

前文已述。

4.T 0赎回限制

单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T 0赎回提现业务”提现金额设定不高于1万元的上限。

三、当前现金管理类产品和货基收益对比

诚心而论,不管是过去,还是现在,银行现金管理类产品的限制比货币基金少很多。

《商业银行理财业务监督管理办法》中也没有单独明确现金管理类产品的定义,也没有单独针对某类产品具体谈投资限制,笔者上文按同样的维度与货币基金进行对比,货币基金管理人的经营难度、风控要求、投资限制明显高于银行理财。那么商业银行的现金管理类产品从收益率上和货币基金相比究竟如何呢?

1.取数有一定的难度

首先,从报价方式上来看,货币基金是净值化的报价,每日收益可见。银行的老现金管理类产品还是以预期收益率或业绩基准报价方式为主,而且有的报价还会进行阶梯式分类报价。比如较常见的有以下两种报价:

1、以客户购买金额大小进行分类报价,购买金额越大,收益率越高;

2、以客户持有产品的时间长短进行分类报价,持有时间越长,收益率越高。

上述报价方式不利于后期的收益率统计,给横向比较带来诸多困难。

其次,从数据的完整性上来看,货币基金的相关收益数据非常完整和清晰,从WIND上可以直接抓取和深度处理,但是商业银行的理财产品鲜少有完整的系统性的全历史公布收益率情况。因此也给横向比较带来诸多困难。

再次,在此情况下,笔者对于商业银行的现金管里类产品取数来自WIND内EDB数据-中国宏观-利率汇率-理财产品收益率-银行理财产品收益率。由于全市场数据完整性不够,比如国有大行的数据就有缺失,笔者采集数据取最为完整的股份制商业银行委托期限在七天的理财产品收益率作为近似数据,根据经验判断,现金管理类产品应在此基础上再下行20-30BP左右。

最后,由于银行这边取数来源是股份制商业银行,属于商业银行中较为优秀和专业的大型银行,因此笔者对货币基金也进行一定深加工,取数近两年综合收益排名靠前的100家货币基金作为样本。

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蓝色曲线为笔者拟合的银行现金管理类产品收益率

2.对比结果

根据数据对比,近半年来,银行现金管理类产品的平均收益率逐渐超过了货币基金。但综合来看,近两年的整体收益情况还是较货币基金要低。

那么又衍生出来两个问题:

一是为什么过去商业银行现金管理类产品的投资限制较少,但收益率不如货币基金?

二是为什么2018年以来货币基金的整体收益率不如商业银行现金管理类产品?

3.为什么过去商业银行现金管理类产品的投资限制较少,但收益率不如货币基金?

第一,从产品设计上而言,过去商业银行依赖强大的渠道发行、信用支撑和客户粘性,天然在定价上选择不走市场化的净值化道路,实际上也依赖于此获得了一定的息差收益。而货币基金净值化运作,除了管理费之外,把投资运作收益通通给到客户这边。所以货币基金要略高一点。

第二,从激励机制上而言,商业银行的市场化激励机制没有货币基金来的灵活。货币基金收益透明清晰,基金经理为了个人市场价值最大化,竭尽全力在规则范围内为客户创造产品收益最大化。

第三,从产品运作上而言,商业银行过去一直要面临“理财与存款”的双向摆布问题,因此在流动性安排上可能要更多准备一些收益低流动性高的投资品,比如利率债,高评级同业存单等等,因此可能拉低整体收益回报。货币基金独立化运作,在此方面的干扰要少一点,因此整体收益要高一点。

4.为什么2018年以来货币基金的整体收益率不如商业银行现金管理类产品?

第一,2018年是资管新规元年,各大资管机构卯足劲在新的规则下进行比拼,商业银行未来还要向理财子公司转型,意味着商业银行必须逐渐放弃自身过去的操作方式,银行现金管理类产品逐渐向净值化靠拢,通过提高产品收益率把存量的客户留在商业银行体系内,为未来理财子公司转型打好坚实的客户基础。

第二,公募基金特别是货币基金,2017年以来受流动性新规,大额风险暴露管理办法等监管文件颁布,在集中度、信用评级、平均剩余期限等影响投资收益的关键因素上影响比较大,有些货币基金不得不降低整体久期,同时提升投资品的信用评级,这些都对投资收益产生比较大的影响。

四、公募基金的摊余成本法货币基金

1.什么是摊余成本法的货币基金?

根据投资标的的不同,公募基金可以分为货币基金、债券型基金、股票型基金和混合型基金,其中,货币基金是指专门投向风险小的货币市场工具,例如,银行存款,大额存单等品种,货币基金区别于其他类型的开放式基金,具有高安全性、高流动性、稳定收益性,具有“准储蓄”的特征。

我国目前货币基金采用摊余成本计价,即投资的债券、证券等资产,按照票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价和折价,在剩余存续期内按照实际利率法摊销,每日计提损失或收益,净值始终为1元,增加的收益以份额体现。

2.货币基金的规模情况

我国货币市场基金起步于2003年底,但在此后的几年中发展并不迅速,主要是由于货币基金总体申赎较为繁琐、申购门槛较高,个人投资者投资相对较少,反而是机构投资者在基金份额中的占比较高。

2013年5月余额宝出现,改变了货币市场基金行业的格局。在余额宝推出后,借助互联网不少“宝宝类”货币基金相继出世,货币基金也进入了发展的快车道,其规模持续攀升,2017年以来连续突破了5万亿元、6万亿元、7万亿元,并在2018年8月份逼近9万亿。而近一年货币基金规模在公募总规模中占比在60%上下徘徊,已经成为公募行业发展最为迅猛的基金类型。

据Wind统计,最新货币基金规模变化:6月份货币基金的规模减少了5900亿元;7月份,货币基金单月规模暴涨近9300亿元,创出历史新高;8月再度上涨3000亿元,逼近9万亿;而目前最新的数据是,截至2018年11月,公募基金管理人管理的货币基金规模为8.25万亿元。

3.货币基金的收益情况

货币基金规模单月出现缩水,和季末机构赎回有一定关系,同时其收益率也在持续下跌,到目前为止,很多货币基金的收益率都已经跌破3%,下表为市场上现存所有货币基金收益率的平均值计算所得。

收益率的下降无疑使得货币基金的吸引力大降,资金流向其他收益更高的投资品种。例如,收益率更具备优势的短债基金,对货币基金具有较强的可替代性。

以近期收益率表现较好的货币基金为例,介绍货基主要投向以及杠杆情况:

华润元大现金通B资产投向:

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杠杆情况:

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五、公募基金的市值法货币基金

1.什么是市值法货币基金?

自2003年年底第一只货币基金成立以来,一直都是摊余法的货币基金。2017年12月,证监会在金融“去杠杆”的大背景之下发了2017年12号文《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,也就是俗称的“基金流动性新规”。

货币基金如果有超级客户(占基金总份额份额超过50%)不能摊余成本法核算,而且基金公司管理的摊余法货币基金总额不能超过风险准备金的200倍。2018年4月资管新规中,监管打破刚性兑付的意图明显,市值法货币基金开始登场。

2.市值法货币基金的申请进度

2018年1月29日,易方达基金向证监会上报了易方达市值法货币基金,打破了我国货币基金延续14年的摊余成本估值法,随后,富国、中融、建信、华宝、南方等多家基金公司也纷纷提交旗下市值法货基的申请。根据证监会2018年11月2日发布的《基金募集申请核准进度公示表》,目前已有21只市值法货基提交申请并获受理。

所谓市值法货币基金是采用市价估值法的货币基金,此类产品的收益不固定在1元,而是会出现波动。

从目前上报的市值法货币基金来看,有些基金已经在名称上明确了“市值法货币市场基金”,也有的产品选择使用“浮动净值型货币市场基金”名字。目前业内对市值法货币基金采取何种名称尚未明确,已经上报的浮动净值型货币基金,可以等相关指引正式出台后再做修改。总体来看,目前市场上市值法货币基金无一获批,并无实际发行案例。

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3.市值法和摊余成本法货币基金之间的区别

首先必须明确的是,不管是传统摊余成本法计量的货币基金还是市值法货币基金,其持有资产的类别相同,主要投资高流动性的货币市场工具。因此从收益上而言,如果市场波动较小,两者的收益基本上没有大的区别,但是如果市场处于明显的牛市或者熊市,两者之间的收益差别就会有一定的体现。

两者之间的比较主要如下所示:

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