视觉中国,未来长期受益于版权技术革新与付费

2019-08-10 08:08栏目:www.55402.com
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事件:

视觉内容行业是具备10倍增长空间的朝阳行业,潜力巨大:

图片主业发展稳健,年报一季报净利润增速均超35%:

事件:

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    根据视觉中国2018年8月21日公告,公司版权交易平台(www.vcg.com)设计素材板块已于2018年8月20日正式上线运营。本次上线的设计素材包括模板、元素、背景、Icon等多元素材,由近万名的签约设计师提供了超过了千万级的内容总量。

    欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017年中国广告经营额已达6896亿元,但国内图片市场规模仅15亿左右,占广告市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能达到2%,2017年我国图片市场空间就有约138亿元。因此,从正版化空间来看,15亿元与138亿元,中国的图片市场规模还有接近10倍的增长空间。

视觉中国,未来长期受益于版权技术革新与付费市场红利。    根据视觉中国于4月23日晚间发布的年度报告及一季度报告,公司2017年实现营业收入8.15亿元,同比增长10.75%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.42元(含税)。公司2018年一季度实现营业收入1.55亿元,同比增长38.04%,实现归母净利润3991.04万元,同比增长36.25%。

    视觉中国于2018年8月29日发布半年报,2018H1实现营业收入4.82亿元,同比增长25.84%,归母净利润1.37亿元,同比增长43.26%。

    柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。

    设计素材内容丰富,无版权风险且性价比高:

    龙头地位稳固,业绩将持续高增长,成长性仍强劲:

    核心业务占比进一步提升,平台优势强化毛利率继续增长:

视觉中国,未来长期受益于版权技术革新与付费市场红利。    企业客户数增长76%大大超出预期,上半年净利润强劲增长43%:

    商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长

    公司设计素材提供的模板内容,包括模板中的背景、元素、形象、中英文字体,均严格使用无版权风险的自有素材或免费可商用字体。公司设计素材内容定价统一,性价比高。本次公司推出丰富的、便捷的半成品化的设计素材,有助于提升用户尤其是设计师和运营从业人员的工作效率,提升企业宣传的品质;公司设计素材内容上线进一步强化了公司对优质视觉内容资源的内容生产,为客户提供全方位一站式的内容服务,满足客户对优质视觉内容的全方位需求。

    公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大,且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。2014-2017年公司主业年复合增速在30%以上。未来3年,公司业绩有望继续保持高增速。一方面,图片行业高成长期远未结束;另一方面,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。因此,公司的成长性仍然强劲。

    2017年公司核心业务视觉内容与服务业务收入占比相比去年同期提升10.67个百分点至71.66%,毛利率相比去年同期提升0.49个百分点至68.87%;研发投入金额同比增长40.97%,研发费用占比相比去年同期上升1.32个百分点至6.16%,资本化研发投入占研发投入比例为21.94%

    2018H1归母净利润同比增长43.26%,超出市场预期,证明公司业绩加速的逻辑不断兑现,这也是我们此前一直强调的核心逻辑。上半年公司合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长,大超过我们此前预测的50%的增速。这就是公司今年以来业绩持续加速的核心原因。我们认为,企业客户市场的开发还处在初始阶段,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,因此未来的1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在50%以上的高位。

    公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。

    持续贴近市场需求,全方位布局图片应用市场:

    企业客户数有望持续50%以上增长,公司大B和小B业务空间已打开:

    客户数量大幅跃升,未来业绩加速可期

    图片主业毛利率持续提升,整体费用率大幅下降,边际成本优势明显:

    另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。

    我们认为视觉中国在年初推出视频素材业务后继续贴近市场需求增加新的业务模块,进一步提高客户粘性,始终保持市场敏锐度加大客户服务力度,全方位多视角覆盖图片应用场景市场,对开拓新客户新业务起到积极推动作用,利好公司业务收入和业绩增长。

    截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个,直接付费客户1万个,通过BAT链接的自媒体和中小企业客户数量9万个。2017年公司直接付费客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增48.7%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。

    截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个。这里面除了大B端的客户群,也有相当比例的自媒体等小B端客户。客户数量级从原来的万级大幅跃升到现在的10万及别。从直接付费签约的大B客户端来看,2017年公司客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增48.7%,其中年度长协客户占比超过43%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来的1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。

永利皇宫登录网址,    从公司毛利率来看,核心主业视觉内容与服务毛利率为64.32%,同比增长0.33%;广告创意服务毛利率35.75%,同比下滑30.63%;软件信息服务毛利率43.72%,同比下滑0.89%。核心主业毛利率持续走高,主要是由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系,议价权大且规模效应明显,加上公司的自有内容无需分成,公司维持了较高并稳定的毛利率。公司通过技术驱动改变了销售方式极大提高了人均产值,减少了销售和管理费用支出,边际成本下降,三费增速明显放缓,2018H1整体费用率为29.91%,同比下滑5.79%。

    从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。

    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级:

    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级:

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    整体客户数高增长预期逐步释放,维持“强烈推荐”评级:

    正版图片付费市场快速发展,公司将长期收受益于版权付费红利

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元,相比上一次评级未做调整,对应当前市值的2018-2020年PE分别为48、34和24倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元。对应当前市值的2018-2020年PE分别为48、34和23倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.00亿元、5.49亿元和7.58亿元。考虑到公司大企业客户和小B客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。

    鉴于公司企业客户市场业务开拓超预期表现,但非核心主业的软件信息业务收入增速接近停滞,我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别,48、34、24倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。

    近年来,国家对盗版打击力度不断加强,数字版权的正版化率在不断提升。这使得用户版权付费意识逐渐养成,图片付费的市场空间不断扩大。 另外,我们认为柯达币利用区块链技术解决了图片付费行业痛点,通过技术手段将图片版权所有者和用户紧密联系起来,能有效提升版权作者创作动力、图片付费率、图片版权保护能力。随着技术的进一步验证,其对于图片付费行业产生强大驱动能力。公司未来将受益于行业技术的进步及版权付费的长期红利。

    风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑,收购标的业绩不及预期

    风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑,收购标的业绩不及预期。

    风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

    风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。

    盈利预测:

    预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、4.04亿元4.96亿元,对应PE分别为41倍、32倍和26倍。我们看好公司在行业内所处龙头优势,随着付费趋势的走强和版权保护技术的进一步革新,公司未来将成为图片版权技术提升最大受益者。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:业务整合及协同效应不及预期,收购公司业绩承诺不及预期。

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