永利皇宫登录网址:经纪质感不断优化,出口职

2019-08-17 12:57栏目:www.55402.com
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公司公布2017年报及2018一季报。2017年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%;归母净利润7.51亿元,同比增长90.72%;扣非归母净利润7.37亿元,同比增长104.46%。其中Q4单季实现营业收入52.77亿元,同比增长75.27%;归母净利润2.56亿元,同比增长111.42%。

2017年净利润增长90.7%,18年一季报净利润增长65.1%,业绩持续爆发符合预期。1)公司2017年实现收入140.2亿元,同比增长64.2%;归母净利润7.5亿元,其中四季度单季同比增长111.4%;EPS为0.52元,拟每10股派0.53元,股息率为0.27%。2)2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元。其中环球易购跨境出口业务收入增长48.2%,帕拓逊收入增长79.6%。3)公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%,环球易购和帕拓逊盈利能力不断增强,优壹电商并表增厚利润。

2018年中报净利润增长61%,业绩增长符合预期。1)公司18年H1实现收入98.75亿元,同比增长77.2%;归母净利润5.1亿元,同比增长61%。18年Q2单季度收入同比增长79.8%达52.5亿元,归母净利润同比增长56.9%达2.4亿元。2)公司预计18年前三季度业绩同比增长50%至80%。分业务板块来看:

永利皇宫登录网址:经纪质感不断优化,出口职业现金流好转。    8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入98.75亿元,较上年同期增加77.23%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,较上年同期增加61.00%。EPS为0.34元,较上年同期增加54.55%。

    8月27日公司发布中报,2018H1公司实现营业收入98.75亿元,同比增长77.23%;归母净利润5.07亿元,同比增长61.00%;扣非归母净利润4.74亿元,同比增长54.79%。单看Q2,公司实现营业收入52.53亿元,同比增长79.81%;归母净利润2.44亿元,同比增增长56.86%;扣非归母净利润2.22亿元,同增50.41%。

    2018Q1公司实现营业收入46.22亿元,同比增长74.38%;归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%;归母净利润2.53亿元,同比增长58.85%。

    规模效应带动盈利能力提升,现金流改善趋势明显。1)利润表来看,2017年毛利率上升1.4pct至49.8%,净利率上升0.5pct至5.5%。其中,2017下半年仓储物流费率下降至12.9%,自2015年来持续下降,规模优势推动采购、物流方面的议价能力不断突出。2)资产负债表来看,存货管控效果明显,2017年末存货同比增长50.8%低于收入增速,18年一季度存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商原有业务存货预计较年初下降。3)现金流量表来看,2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加72.4%,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元,存货规模控制、应付款增加使现金流状况明显改善。

    上半年环球易购自营网站收入同比增长42.6%达36.8亿元。1)网站GMV高增长。其中,电子类网站GMV同比增长54.1%达32亿元,收入同比增长55.4%达20.3亿元;服装类网站GMV同比增长30.5%达24.4亿元,收入同比增长29.5%达16.5亿元。2)运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal上半年流量转化率分别为2.2%、1.9%、2.0%,较17年上半年1.5%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到43.2%,较17年上半年提升一个百分点,逐步发展成熟。网站通过建立本地化买手团队,落实本地化仓储、客服、售后服务、运维服务等职能,获得本地主流用户群体的认可,不断提升综合运营效益。

    其中第二季度公司营业收入52.53亿元,同比增长79.81%,实现归母净利润2.44亿元,同比增长56.86%。

    公司预计2018前三季度归母净利润7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。

    公司决定每10股派发现金股利0.53元(含税),股利合计0.76亿元,占2017年归母净利润10.13%。

    经营指标披露详尽,自营网站爆发增长,Gearbest注册用户数达3195万人,转化率持续提升。1)自营网站收入GMV高增长。2017年电子类平台GMV同比增长127.4%达70.8亿元,收入同比增长120.5%达42.9亿元;服装类网站GMV同比增长20.6%达47.9亿元,收入同比增长17.4%达31.5亿元。2)网站运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal全年流量转化率分别为2.1%、1.8%、2.1%,较16年1.6%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到49.5%,逐步发展成熟。3)欧洲市场为核心,新兴品类拓展迅速。地区方面,17年欧洲市场贡献收入占比达48.2%,核心地位巩固。非洲、大洋洲、亚洲等市场合计占比超15%,增长强劲。品类方面,服装与3C消费电子品类合计占比约为60.3%,安防、家电等新兴品类增速超100%。4)移动端建设大力拓展。2017年电子网站移动端收入占比20.8%,服装类网站移动端占比达48.1%,顺应电商移动化发展趋势。

    第三方业务收入同比增长45.6%,获得良好经营收益。上半年环球易购第三方事业部收入增长33.2%达19.2亿元,帕拓逊增长66%至14.6亿元。公司持续加大研发投入预算,中报环球易购、帕拓逊合计持有专利数量136件。

    投资要点

    简评

    公司预计2018H1实现归母净利润4.72亿-5.67亿元,同比增长50%-80%。

    供应链优化整合,海外仓建设推进,自有品牌占比达三成,并表优壹进口业务有望协同发力。1)自有品牌快速发展。2017年自有品牌实现收入43.0亿元,占整体销售收入达30.7%。2017年公司前五大客户采购金额占比为12.2%,较上年提升5.0pct,供应链进一步整合。2)全球仓储体系建设推进。17年仓储面积达28万平方米,在17个国家建成54个海外仓。3)收购优壹电商发力进口。2017年公司跨境进口业务收入同比增长59.8%达6.8亿元,2018年一季度优壹收入增长约34.1%达7.9亿元,并购有望推动进口电商市场进一步突破。

    进口业务爆发增长,优壹电商稳步发力。上半年优壹电商收入增长125.8%达26.4亿元,公司借助外延并购掌握跨境进口电商的全渠道整合能力、海外优质品牌的合作能力。

    2月起跨境进口母婴优壹电商并表,上半年实现较快业绩增速:上半年,公司营收收入、归母净利分别实现77.23%与61.00%的较快增长。分季度看,前两季度营收增速分别为74.38%、79.18%,净利润增速分别为65.05%、56.86%。我们认为,公司上半年的营收净利较快增长,主要源于今年2月并表的跨境进口公司优壹电商。优壹电商是主打母婴产品进口的跨境进口电商,报告期内优壹电商实现跨境进口营业收入26.37亿元,占公司营收约26.70%。若剔除并表因素,公司原业务约实现营收约72.38亿元,同比增速约29.90%,实现归母净利约3.65亿元,同比增速约15.89%。

    出口业务:服装站增速提升,电子站增速回落

    公司主业在2017Q4电商旺季出现明显改善,增速提升,主要自营网站Gearbest、Zaful流量同比增长超一倍,与其他国内平台差距不断拉大;黑五期间,环球易购旗下所有自营网站销量于前十的国家的销售额同比增长达224.9%,结合公司加强引流、备货、仓储物流和服务等优势建设,购物旺季承载能力强,有力推动Q4收入业绩增长超前三季度。

    跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,高溢价转让彰显管理层信心强烈,维持“买入”。公司总经理徐佳东先生拟收购大股东及一致行动人7.3%股权,58%高溢价体现对未来发展信心及公司价值的充分认可。考虑到优壹电商于2月起并表,我们上调18、19年盈利预测并新增2020年预测,预计18-20年EPS为0.79/1.15/1.54元(原18/19年EPS为0.75/0.99元),对应PE为23/16/12倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。

    财务费用小幅影响盈利能力,资产负债表较年初进一步优化,现金流改善趋势明显。1)利润表来看,公司三块业务实体业绩增长良好,上半年子公司环球易购、帕拓逊净利润分别同比增长27.6%、55.7%。公司中报财务费用较同期增长7790万元影响业绩增速,其中汇兑损失增长3700万元,利息支出增长3340万元。2)资产负债表来看,存货管控效果明显,中报环球易购存货余额较年初下降2.2亿元至32亿元,前海帕拓逊存货较年初增加1.6亿元至4.8亿元,两块业务存货合计净减少0.6万元。3)现金流量表来看,18年中报经营性现金流净额为-1.6亿元,其中环球易购上半年转正为1737万元,帕拓逊现金流为545万元,原有两块业务造血能力不断强化。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元,我们认为优壹电商上半年处于加大备货期,预计下半年销售回款后现金回流情况良好。

    盈利能力方面,并表优壹电商带动毛利率、净利率下行。上半年优壹电商主要母婴业务毛利率为10.22%,而2016年优壹电商净利率约3.84%,均低于公司17年对应利润率。因此,上半年公司毛利率同比降低7.92pct至39.96%,期间费用降低6.73pct至33.31%,资产减值损失占营收约0.37%,与去年同期保持大致稳定,最终净利率同比降低0.66pct至5.12%。

    2018H1公司出口电商业务实现营收70.7亿,同比增长44%。按公司分,环球易购出口营收同比增长39.2%至56.1亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

    跨境出口自营网站实现总体营业收入74.45亿元,占出口业务营业收入57.18%,占比同比减少0.48pct,主要原因是服装站收入增速有所减缓,全年GMV为49.90亿元,同比增长20.60%,增速慢于电子站。全年服装类收入(主要为服装站,第三方平台以电子类为主)32.97亿元,同比增长20.39%。目前服装模块团队更新,新负责人已到位,2018年增速有望恢复。

    经营质量不断提升,效率优化显著。1)自有品牌快速发展。中报自有品牌收入达到34.9亿元,占比达到35.3%,较年初提升4.6pct。2)全球仓储体系建设推进。18年中报仓储面积达31万平方米,在20个国家建成61个海外仓。3)技术体系进一步完善。公司当前研发人员共有1196人,占员工总数的17.87%。其中网络技术研发人员740人、大数据研发人员达到168人、产品研发人员达到189人,不断强化公司整体竞争效率。

    存货方面,上半年公司存货占营收同比略有提升。报告期末公司共有存货45.13亿元,较去年末环比增加16%,较去年同期同比增加82%。报告期末占营收比例约45.70%,较去年同期增加1.26pct。其中环球易购存货余额31.98亿元,较期初减少2.18亿元;帕拓逊存货余额4.76亿元,较期初增加1.63亿元;优壹电商存货余额7.52亿元,较期初增加4.09亿元。现金流方面,上半年,公司经营活动现金流量净额为流出1.64亿元,较去年同期流出增多215%。其中,环球易购经营活动现金流量净额为1737万元,其中第二季度经营活动现金流量净额为1.41亿元;帕拓逊经营活动现金流量净额为545万元;优壹电商经营活动现金流量净额为-1.41万元。除新并购的优壹电商外,环球易购帕拓逊现金流量净额均逐步转正,出口业务现金流好转。

    按自营站/第三方站分,2018H1自营站收入36.8亿,同比增长42.6%,其中服装类自营站营收同比增长29.5%至16.5亿,增速较2017年的17.4%持续回升,电子类自营站营收同比增长55.4%至20.3亿,增速较2017年的120%有所放缓,主要受公司上半年管理层调整、系统升级影响;H1第三方平台收入同比增长45.6%至33.9亿,其中环球易购第三方平台收入同比增长33.2%至19.2亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

    第三方平台稳健增长,前海帕拓逊Q1延续高增,看好未来前景。

    跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,经营效率优化、造血能力增强,维持“买入”。公司18年进一步完善本地化、平台化建设,在保持业务规模持续扩张的同时,不断改善财务状况的稳健性。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.79/1.14/1.52元,对应PE为19/13/10倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。

    跨境出口保持较快增长,并表优壹电商推升进口规模:分渠道看,上半年占公司营收约71%的跨境出口业务实现营收70.71亿元,同比增长43.99%,其中,环球易购营收增长39.19%至56.09亿元,帕拓逊营收增长65.95%至14.61亿元,跨境出口维持较快增速。跨境进口方面,公司实现营收28.51亿元,占营收比例约29%,较去年同期公司口径的4.35亿元增长逾5倍,其中优壹电商并表带来26.37亿元营收增量,开拓跨境进口业务规模。

    进口业务:优壹电商并表增厚业绩2018年2月,公司完成对优壹电商并表,报告期内优壹电商跨境进口收入26.4亿元,同比增长125.81%,优壹电商并表增厚公司进口业务收入,成为公司跨境进口收入主要来源。

    公司跨境出口第三方平台业务依托供应链及精准营销优势,继续拓展Amazon、eBay、aliexpress、Wish等主流平台,去年实现收入55.59亿元,占出口收入整体比例42.82%。其中环球易购第三方平台业务收入31.34亿元,加上旗下自营网站收入,测算得环球易购全年出口收入约105亿左右,同比增长超56%。2018Q1环球易购出口业务同比增长48.2%至29.49亿元。

    分产品看,上半年,占营收约17.81%的服饰家居产品实现22.08%的营收增长,占营收约53.24%的电子产品实现42.50%的营收增长,并表优壹电商带来母婴用品业务已占公司营收约25.49%。整体来看各项业务均保持较快增速。

    自营站GMV增长迅速,服装站流量质量提升

    前海帕拓逊全年收入24.25亿元,同比增长达88.1%,占出口整体收入比例同比增加3.36pct至18.65%。帕拓逊继续发挥自主品牌优势,深挖供应链,与优质一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作。2018Q1营收、归母净利润同比增长79.58%、44.61%至7.5亿、0.64亿元,公司收购其10%剩余股权至全资控股,增厚并表业绩。

    流量下行不改营收增长趋势,自有品牌营收占比逐步提升:二季度,公司主要自营平台进行了垃圾流量清理,网站流量有所下行,其中Gearbest.com、Zaful.com、Rosegal.com的6月月流量分别较3月月流量降低24.5%、68.5%、63.9%至1.06亿、9.03亿、7.62亿。而流量清理带来流量质量提升,二季度公司营业收入及其增速均较一季度略有提升,上半年自有品牌营收维持增长趋势。上半年公司自有品牌实现营收34.87亿元,约为去年全年自有品牌营收的81%,且自有品牌营收占比较去年全年提升4.65pct至35.31%。

    2018H1公司自营站GMV56.5亿元,同比增长42.9%,其中电子站GMV同比增长54.1%至32.0亿元,服装站GMV同比增长30.5%至24.4亿元。我们测算2018H1电子站/服装站货币化率(营业收入/GMV)为63.4%/67.7%,与2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。

    五洲会线下开店加快,收购优壹电商夯实进口业务,并表提振显著。

    仓储物流建设稳步推进,为公司业绩夯实基础:跨境电商依赖跨境仓储物流体系,公司持续优化其物流服务体系。截止6月末,公司仓储面积达31万平方米,较17年末的28万平方米提升约11%。其中,国内方面,公司拥有国内仓9个,仓储面积达22万平方米,面积较17年末增加约10%;国外方面,公司持续与第三方合作,在20个国家建立了61个海外仓,仓储面积达9万平方米,覆盖国家数量较17年末增加3个,仓库数量增加7个,面积增加约12%。仓储物流建设的稳步推进,逐步扩张公司业务覆盖范围,并提升公司仓储物流效率,为公司未来业绩增长夯实基础。

    服装站在18年3月份清除无效流量后,引流效率明显提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU为2401/2018万人,较2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均访问量、90天复购率、在线SKU等指标均较2017年12月明显提升,月均客单价受小额商品数量增多影响而出现下滑。

    2017年环球易购进口业务实现营收6.76亿元,同比增长59.9%。环球易购三项收入合计全年收入114.41亿元,同比增长59.7%。2018Q1营收、归母净利润同比增长38.96%、44.24%至30.44亿、1.74亿元。

    投资建议:跨境电商较传统跨境贸易具有优势,行业增速较快,公司依托国内外优秀供应链,跨境进出口业务快速增长。2018年,优壹电商收购并表,环球易购与帕拓逊经营活动现金流净额逐步转正,为公司业绩较快增长奠定基础,公司前三季度业绩指引为同比增长50%~80%。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.12和1.47元。净资产收益率分别为20.0%、22.9%和24.2%。目前股价对应2018年EPS约18倍,维持“买入-B”建议。

    优壹电商并表拖累盈利能力,品牌化战略不断推进驱动毛利率改善

    进口线下表现亮眼,实现收入5.26亿元,占进口收入比例同比增加25.87pct至77.78%。五洲会在多个跨境电商试点城市建有保税仓,在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库。2017年全渠道进口电商体系继续完善,品牌效应渐显,与多个大型地产商达成深度合作,开店加快,截止2017年末线下门店共71家(直营12家,加盟59家),实体店营收0.96亿元。优壹电商2017年实现扣非归母净利润1.94亿元,超过1.34亿的业绩承诺,于2018年1月并表,Q1贡献营收、归母净利润7.93亿、0.50亿元。外延促2018年进口规模大幅增长,大幅提升公司进口实力。

    风险提示:国内外跨境电商政策或有变动;电商流量持续龙头向集聚;存货占营收比例有所提升;新品类的扩张仍存不确定性。

    2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的优壹电商并表影响。公司原有电子产品受益于品牌化的持续推进,毛利率同比提升2.8pct至47.1%。销售及管理费用率亦受并表因素影响,分别回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民币升值影响,公司2018H1产生汇兑损失1746万元(2017H1为汇兑收益1953万元),叠加利息支出增加导致财务费用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1坏账损失同比增加1037万,导致资产减值损失较去年增加1544万。综上,公司2018H1归母净利率同比下降0.6pct至5.1%。

    毛利同比提升,规模效应控费显著,库存控制及回款能力改善促经营性现金流出收窄。

    现金流Q2由负转正,出口业务造血能力提升

    2017年公司毛利率同比提升1.43pct至49.77,主要因电子产品收入占比提升的同时毛利率同比提升8.67pct至47.56%。销售/管理费用因业务规模扩大带来物流费、营销推广费、人员薪酬等增加,同比增长61.01%、38.18%至53.91亿、3.04亿元,但因规模效应有效促销售/管理费用率同比下降0.76pct、0.41pct,Q1继续同比下降4.37pct、0.22pct。因人民币升值导致汇率损失及银行贷款利息支出增加,2017年财务费用同比增加1974.13%至2.19亿元,Q1财务费用率同比增加1.74pct。

    2018H1经营性现金流净额-1.6亿元,其中环球易购由负转正0.17亿元,帕拓逊现金流为0.05亿元,公司原有业务现金流明显改善。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元。撇除优壹并表后为-0.23亿元,较去年同期的-0.52亿元有明显改善。单看Q2,环球易购经营性现金流净额1.4亿。帕拓逊为0.1亿,优壹为-0.35亿。优壹电商现金流为负主要是应客户要求积压库存导致,预计下半年销售完成后现金回流情况良好。

    2017期末公司存货金额同比增长50.8%至38.8亿元,主要因旺季提前备货增加。2017年公司继续优化存货管理以减轻积压和减值风险,针对产品开发、新品试销、成熟、衰退等不同流程环节开发配套算法模型,对存货和滞销品进行实时动态管理,促存货规模增长得到控制,增长绝对金额及占营收比例均有下滑。2018年公司将进一步优化该算法,加快清理超零库存。同时应收账款周转率同比增加2.41至22.91,营收规模增长及营运能力改善共促2017年经营性现金净流出大幅收窄(2017年-2.92元,2015、2016年分别-12.9亿、-10.6亿元),Q1流出额继续同比减少56%。

    仓储物流优化,供应链不断升级

    精细化管理促仓储物流费用下降,国内海外仓储按业务规模及分布稳步推进。

    2018H1公司仓储物流费用支出10亿元,仓储面积达31万平方米,较期初增加11万平方米,现有国内仓/海外仓9/61个,较期初净增加3/7个。目前公司出口到美国东岸耗时由原先的12天减少至7-8天,到达美西耗时减少至4-6天,到达墨西哥/英国耗时9/5天。供应链管理体系方面,原先供应链由几个事业部构成,上半年进行整合,减少不必要的节点,对不同供应商、不同产品进行分层分级分类管理,做到对整个供应链体系的有效管控。

    2017年公司继续夯实前后供应链优势,实现从产品采购到上架的全流程供应链管理信息化、精准化,有效促进2017年仓储物流费用同比减少1.67%至18.37亿元。公司与小米、华为、海尔、联想、大疆等优质品牌供应商深度合作,品牌供应商实力不断提高,高端产品占比提升。物流方面,基本完成跨境出口全球仓储物流体系建设,总仓储面积达28万平方米,其中国内仓6个,面积达20万平方米,未来将加强肇庆项目的建设,总投资超20亿,一期约20万平米,二期约60万平米,总规模计划能支持公司2018-2020年的仓储需求,同时加码智能仓储,减少费用。

    自有品牌占比提升,利润率有望进一步提高

    海外仓与第三方合作,已在17个国家建立了54个(环球易购39个,帕拓逊15个),面积达8万平方米。目前电子事业部和第三方都备有海外仓,以租赁形式为主。在美国、欧洲等货量聚集的地区,配送物流集中处理。如印度等业务规模不大的国家,采取外包第三方物流公司。

永利皇宫登录网址,    2018H1公司自有品牌营收34.9亿元,占比35.3%,较期初提升4.6pct。公司旗下的优秀品牌,如帕拓逊的MPOW、环球易购的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等产品力不断提升,品牌效应逐步显现,外来随着自有品牌占比的提升,公司利润率有望进一步提升。

    投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2019-2019年净利润12.88亿元、18.74亿元,对应EPS分别为0.83、1.21元/股,对应PE为22、15倍,维持“买入”评级。

    重视人才队伍建设,技术能力不断提升

    公司积极引进高端人才,先共有研发人员1196人,占员工总数的18%,其中网络技术研发人员740人,品牌设计人员290人,产品研发人员达到189人,大数据研发人员达到168人,整体技术优势不断强化,在产品页面推荐、广告推广方面技术领先。

    投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2020年净利润12.32亿元、17.29亿元、22.96亿元,对应EPS分别为0.8、1.12、1.48元/股,对应PE为19、14、10倍,维持“买入”评级。

    风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;

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