永利皇宫登录网址量化对冲基金被迫换攻略,规

2019-10-06 02:43栏目:www.55402.com
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  本报记者李维

  见习记者 王瑞

  ⊙本期记者 王彭

摘要:股指期货放松限制的预期日趋强烈,若得以成行,以股指期货作为对冲工具的量化对冲型基金无疑将迎新的转机。中国证券报记者了解到,多家基金公司在做2017年产品布局时,已做好了申报量化对冲产品的准备,因此,今年市场上或将出现更多的量化对冲产品。 操作受...

  □本报记者 黄丽 周文静

  实习记者姜诗蔷北京报道

  上周,中金所发布两则公告,以限制针对中证500股指期货的做空。受此影响,做量化对冲的私募基金不得不改变投资策略。

  在此前大盘反复震荡的行情下,如何规避风险、保住前期浮盈成为投资者最关心的问题。在偏股型基金净值普遍回撤的背景下,一手做多股票、一手做空股指的公募对冲基金逐渐脱颖而出。

  股指期货放松限制的预期日趋强烈,若得以成行,以股指期货作为对冲工具的量化对冲型基金无疑将迎新的转机。中国证券报记者了解到,多家基金公司在做2017年产品布局时,已做好了申报量化对冲产品的准备,因此,今年市场上或将出现更多的量化对冲产品。

  今年下半年,由于股市剧烈震荡,不少公募基金将产品重点转移至量化对冲,与此同时,在银行理财等资金需求的推动下,量化对冲专户也蓬勃发展起来。不料,突如其来的打击,令股指期货交易受限,加上期现基差长期贴水,期指的对冲功能大打折扣。部分量化对冲基金经理表示,近期量化对冲处于“有劲没处使”的状态,期指受限使做套利和投机的专户难以为继,因套保而逃过一劫的公募产品则深受基差深度贴水影响,规模和收益均受到压制。

  A股维稳措施的影响正在向资管行业蔓延。

  中金所[微博]连发“两弹”

  但自9月2日中金所[微博]出台股指期货相关新措施后,此前一度成为震荡市“宠儿”的量化对冲基金面临变数。业内人士指出,新规下此前的高收益或难持续,量化对冲基金将面临新的转型期。

  操作受限

  量化对冲近期遭遇的窘境使部分公募基金下半年发力量化对冲的计划受挫,原本计划发行的专户产品临时取消,公募产品也处境尴尬。由于在量化对冲上受挫,部分产品提前清盘,且又无法发行新产品,银行理财等资金也开始迅速撤离。

  8月底至9月初,中金所[微博]针对股指期货采取了提高交易保证金、手续费、限制日内开仓等一系列措施,限制期指投机盘;而据21世纪经济报道记者获悉,该措施正在对部分券商资管产品的量化对冲等寻求稳健型收益策略构成影响。

  上周,中金所发布《关于进一步加强股指期货交易监管的通知》,决定自7月7日起,对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手,并进一步加强股指期货套期保值交易管理,重点加强对期现货资产匹配的核查。对于违规行为,将采取限制开仓等监管措施,对于涉嫌违法行为,将报送证监会[微博]行政调查。

  新规下高收益难持续

  受限一年半时间的股指期货即将放松的预期日益强烈。据媒体报道,最快有望在本月放开第一步:单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手,非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%。

  期指受限 非套保遭当头一击

  事实上,由于今年上半年股指期货成交愈加活跃,加之现货市场震荡现象明显,较为稳健的量化对冲交易,正成为多数参与二级市场投资的资管产品寻求稳健收益的方式;而该策略的受限,正对资管业务本身带来一定冲击。

  据了解,限仓行为不仅针对做空,包括多单的开仓权限也被暂停。限仓不仅针对机构持仓账户,也针对个人投资者。

  一般来说,量化对冲基金以股票市场的中性策略为主,除了持有股票仓位外,还可以通过卖空、杠杆以及期权、期货等多种衍生工具,对冲股市下跌的风险并获得收益。这类产品借助于数量化投研团队在模型计算、组合构建、风险管理的专业能力,使用组合Alpha对冲策略、个股Alpha策略、事件驱动策略等多个量化策略,通过合理匹配收益与风险水平构建投资组合,有效对冲市场系统性风险,力求获得与大盘涨跌无关的绝对收益。

  据悉,自2015年股灾发生后,中金所对股指期货采取了限制政策。中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手,并进一步加强股指期货套期保值交易管理;中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金由合约价值的10%提高到20%(套期保值持仓除外);中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%(套期保值持仓除外).

  根据好买基金研究中心统计,8月市场中性策略平均涨幅为0.01%,这也是今年以来市场中性策略收录的最低涨幅。多位量化对冲基金经理对记者表示,影响收益率的主要因素有两个,一为监管层的限制,二为期现基差的深度贴水。

  21世纪经济报道记者统计发现,和投资范围更加宽松的基金专户相比,偏向二级市场投资的券商资管产品的发行在9月以来遭遇了寒流;而另一方面,部分券商资管出于应对,也正通过分级基金套利策略、量化选股策略、固定收益类策略等风险、收益相似的模式对原策略进行代替。

  随后,中金所发布大幅提高中证500股指期货交易保证金的公告,7月8日起,中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金由合约价值的10%提高到20%(套期保值持仓除外);7月9日起,中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%(套期保值持仓除外)。

  不过,针对近期股市的大幅波动,9月2日晚,中金所出台空前严厉的股指期货管控措施。其中明确,自9月7日起,单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%;平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。而此前,中金所已于8月25日、28日连发两文,抑制股指期货市场过度投机。受新规影响,股指期货市场的交易活跃度显著降低,流动性进一步下降。Wind数据显示,期指新规实施后的两个交易日,现货和期指市场成交量均在不断萎缩。现货方面,9月7日两市成交进一步萎缩至5000亿元左右;而三大期指成交继周一大幅缩水超9成后,9月7日再度缩水,持仓继续下降。市场人士指出,在此背景下,具有“避险”功能的量化对冲产品或将受到冲击。

  数据显示,2016年,沪深300、上证50、中证500三个股指期货品种成交额同比大幅下降98.8%、96.6%和89.1%。

  自6月15日股市调整以来,中国金融期货交易所[微博](简称“中金所[微博]”)对于股指期货的交易规则进行了多次调整。8月25日,中金所在原有基础上提高非套保账户股指期货保证金至20%,之后在8月28日提高到30%,再到9月2日进一步提高到40%。与此同时,对非套保账户的每日最大开仓数进行限制,从600手降至100手再降至10手,并进一步提高平仓手续费至万分之二十三。

  限仓“烫平”套利收益

  投资经理降仓

  据统计,目前市场上共有包括嘉实绝对收益策略、嘉实对冲、海富通阿尔法对冲、南方绝对收益、华宝兴业量化对冲、工银瑞信[微博]绝对收益、中金绝对收益、广发对冲套利、华泰柏瑞量化绝对收益策略和东吴阿尔法在内的10只量化对冲公募基金。在A股回调的三个月中,这类产品的业绩表现突出。截至9月10日,上证综指近三月累计下跌37.46%,创业板指累计下跌44.97%。期间普通股票型基金平均收益率为-40.62%,偏股混合型基金平均收益率为-28.52%,而上述10只量化对冲基金的平均收益率则为-1.44%,跑赢大盘指数36个百分点。不过,在日益严厉的股指期货新规下,近一周来这些公募量化对冲基金的收益普遍为负。

  而在公私募中,股指期货也是量化对冲基金经常使用的一种投资方式。据悉,量化对冲基金的操作流程一般都是先用量化投资的方式构建股票多头组合,然后空头股指期货对冲市场风险,最终获取稳定的超额收益。

  “公募的量化对冲产品通常采用传统的alpha策略,也就是市场中性策略,做的是套保,但新规则限制的主要是非套保,所以公募产品受到的影响并不大,但资金效率和预期收益率会有些许影响。”大成绝对收益策略基金经理石国武解释,公募的整体仓位最多不超过95%,现在保证金比例提高,那么就要多放一点钱在期货公司的保证金账户,变相导致多头和空头的仓位比例均下降。“一般情况下,多头比例做到比较极限的能达到85%左右,现在则很难做到了,风险头寸大约要下降7个点。风险头寸下降了,收益率会受到影响,因为预期收益率和预期风险是一致的。”

  “这个政策和行情下,量化基本是没法做了。”上海一位从事量化对冲的券商资管投资经理吴斌(化名)表示,“主要是因为日内限仓,额度不够做,策略就没法开展。”

  针对中金所的限制措施,诸多量化投资经理不得不改变交易策略。

  国金证券资产管理公司投资总监石兵表示,做量化对冲需要现货和期指市场交易都比较活跃,需要有充足的流动性。流动性的下降和枯竭,会导致量化模型计算或者预测的价位和实际成交的价位出现较大滑点,从而影响收益。而套保、投机、套利账户保证金比例的上调,则会直接影响资金的使用效率且增加交易成本,从而影响产品收益。

  而自从股指期货受限之后,公私募中做量化对冲的产品业绩同样受到了影响。某私募人士表示,从2015年到现在,因为期指的限仓,量化市场整体呈现较为低迷的状态,很多私募量化对冲产品被迫拆分,一个原本10亿元的α产品,得拆分成若干个5000万元的产品。

  公募产品套保不受单日开仓10手的限制,非套保产品则没有那么幸运。“这一措施主要限制投机和套利,尤其做日内交易的产品受限较大,规模稍微大一点的就没法做了。”石国武表示,与此同时,股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准,由目前按平仓成交金额的万分之一点一五提高至万分之二十三,两周时间提高了近20倍,这也极大地限制了日内交易。“高频交易基本没法做了,不过公募里没有日内交易产品。所以整体来看,这些措施对公募基金影响不大。”

  吴斌所言的窘境,正是当下开展量化对冲交易的投资机构所面临的共同问题,而造成这一问题的,则正是中金所针对股指期货实施的一系列限制措施。

  据专业人士介绍,现在到期货公司开户,他们会给三种编码,分别是套保账户、投机账户和套利账户。一般而言,私募通过信托开的账户是套保或者套利编码,通过基金子公司渠道发行的是投机编码,公募发行使用的是套保编码。

  期指贴水挤压套利收益

  目前公募基金中共有17只量化对冲基金。由于交易受限,基金经理们已纷纷改变投资策略。“我们最早是做股指期货高频出身的,股指期货被限仓了,就改做股票的高频,股票的高频与α策略叠加在一起,就会取得比较好的效果。”一位投资经理表示。

  安信基金量化投资部总经理龙川持同样观点。他表示,保证金比例提高主要影响量化对冲产品的资金使用效率。根据龙川的测算,以投机账号为例,保证金比例提高之后,理论上量化对冲产品的股票仓位上限降至1/(1 0.4)

71%,实盘中股票仓位合理估计为65%左右,产品的预期收益率会有所降低。此外,“单日开仓10手限制对比较高频的交易影响比较大。对以多因子模型为主的低频策略,主要影响在于量化对冲产品的建仓速度相应减慢,进而在一定程度上影响量化对冲单只产品的规模。”龙川表示。

  据深圳某基金公司量化对冲负责人陈平(化名)透露,按照理论计算,套保产品的预期收益率要比之前预估的水平降低8%-9%左右。量化对冲专户受影响更加显著,因为很少有专户申请套保,通常都是套利,投机额度会受到开仓10手的限制,规模就很受影响。“很多专户没法做了。”

  好买基金研究中心的数据显示,从6月15日股市调整以来,中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整,这影响到大部分对冲基金的日常操作,最严厉时各类期货账户都不能开出空单。在这种情况下,对冲基金只能平掉现货头寸,以低仓位甚至空仓的状态运行。

  基差贴水 量化对冲日子难过

  除交易受限外,上述基金经理指出,量化对冲受挫更重要的原因是股指期货长期贴水。公募的套保产品虽然侥幸躲过监管收紧这一劫,基差长期深度贴水也令基金经理们日子难过。

  “一般alpha策略既持有股票多头,也持有股票空头,如果空头长期贴水太严重,产品风险就比较大。对套保型产品影响最大的是基差的深度贴水。”陈平表示,从沪深300股指期货主力合约的贴水情况看出,从7月交割日之后直到8月交割日,基差均处于贴水状态,最高贴水幅度超过5%,在这种情况下市场中性策略是难以正常运行的。

  不过,陈平认为这种深度贴水的状态很难长期持续。按照陈平的理解,由于股指期货在制度设计上比较特殊,有一个结算机制,合约需要定期结算,这是一种自然收敛的机制。近期随着市场的冷却,股指期货的负基差现象也出现了改善,贴水幅度明显收窄,尤其是沪深300股指期货和上证50股指期货。他介绍,市场情绪是基差水平高低的决定性因素,因为股指期货的价格是投资者交易出来的,包含了投资者对指数价格走势的判断。近期股指期货一直处于严重贴水状态,主要是因为股票市场的深度调整,使得投资者悲观情绪较重。“现在基差仍然贴水5个点左右,这意味着空头每个月都要亏5个点。这是一种非常不理性的状态,市场是非常低效率的。不过,市场紊乱不可能长期持续。按照我的判断,今年年底之前应该可以恢复。”

  近期量化对冲遭遇的双杀,让基金经理们感受最明显的是市场流动性大不如前。中金所在8月26日至28日期间,将非套期保值交易的保证金比例从10%逐步提升到20%,这3个交易日,沪深300股指期货的成交量从186.9万手逐步下滑至134万手,交易持仓比从20.1倍下降至16.3倍,市场的交易活跃度开始小幅下降。8月31日,中金所将保证金比例再次提高到30%后,市场的成交量开始下台阶,8月31日至9月2日,沪深300股指期货成交量锐减为59.8万手,交易持仓比也下降至8.7倍。9月7日,中金所进一步调整了保证金比例,并大幅提升了交易手续费,期货市场的交易量继续下滑至4.3万手,9月8日交易量进一步萎缩至3.4万手,而交易持仓比已经下滑到0.7倍。“上周五沪深300成交了143亿元,原来是两万多亿元,整体流动性大幅下降。”陈平认为,在目前环境下,从原理上来讲,只要规模不是太大,量化对冲中比较经典的套期保值产品是可以做的,只是时间要拉长一点,建仓速度要放慢。但套利、高频这些产品都是没法做的。“监管政策短期预计不会取消。”

  深圳前海新富资本投资总监王磊表示,近期量化产品的发行受到很大影响。以其所在公司为例,在最高峰时期量化基金发行规模超十亿,而目前存续的规模仅为两三亿,且新发行产品受限。随着产品的到期,未来产品规模还将收缩。“从当前形势来看,阿尔法策略很难做,中金所的系列措施对CTA策略的影响很大,期限套利也没有机会。”王磊表示,目前,一些私募机构正在研究发行挂勾海外市场的量化产品,比如新加坡A50指数期货、恒生股指期货等。对于个股方面,主要寻找一些事件驱动型的股票,比如要进行定向增发、并购重组等的股票,通过配置此类股票保持绝对收益亦属于量化范畴之内,同时还加大了对大宗商品期货的关注和研究。

  对于发行挂勾海外市场产品,资金如何出海是关键。“不少机构已经开始在走渠道联系QDII的额度了。通过QDII来发行挂钩海外市场的私募量化产品,以疏导原来投向挂钩A股的境内量化产品的资金。”王磊介绍。

  由于市场中性策略的量化对冲产品生存艰难,前期主动找上门来做量化对冲的银行理财资金也在另寻出路。据银行理财人士介绍,银行与量化对冲基金的合作模式与伞形结构化融资产品类似,后续,这部分银行理财产品提前终止的概率很高。

  量化收缩 银行理财迎来终止潮

  “自6月中旬A股经历巨幅震荡后,银行加强风控,流入A股市场的银行理财资金开始退出。同时,在清理配资过程中,银行理财资金作为其中重要的一部分资金也加快退出。在针对股指期货交易的限制措施出台前,市场当时认为结束单边上行的A股将进入横盘震荡阶段,而借鉴国外市场的发展,在这种行情下量化产品将成为投资主流,能够为投资者保持稳定的收益。”某股份行人士表示,当时不少银行都在找合作渠道,从公募到私募,银行都表示愿意为其发行的量化基金产品提供资金。但8月底以来,中金所开始限制股指期货交易,对量化基金的运作和发行带来了重大影响,相关产品提前清盘并无法发行新产品,原来进入量化产品的银行资金退出以及新增理财产品的资金短时间无法找到更高收益的投向,导致部分理财产品提前终止。

  普益财富研究员李林夏表示,近期已经观察到银行理财产品提前终止潮的到来,其中除部分产品受此前证券投资市场快速下跌的影响外,日前部分提前终止的产品则与量化投资受限有关。如果股指期货交易继续受限,量化基金的发行规模将持续收缩,而为保证收益,一些主动型产品的清盘也将可能导致银行理财的提前终止,预计理财产品终止潮还将持续。不过,由于除了结构化产品外,银行理财还可通过非结构化进行对外投资,所以导致具体投至量化产品的规模难以统计,加之银行理财信息披露不完善,一些理财产品的投向无法被投资者获取。“事实上,由于二级市场的巨幅波动,原来投向股市的资金开始避险,资金回流至收益较为稳定的银行理财,银行理财的规模开始回升。在资金端,银行理财规模增大,而在投资端,银行理财无法找到优质资产。”李林夏表示。

  “现在量化产品对银行资金的需求大为降低,银行资金在流出。”民生银行内部人士表示,现在银行缺资产导致资金找不到去处,目前主要投向债券市场,而由于债市收益的下行也导致了银行理财收益的不断下行。一私募人士表示,“原来对接二级市场较多的银行现在也在找我们,希望我们能提供一些较高收益的产品。除了能提供理财资金直接配置的方式外,一些私行希望给其客户提供高收益的资产配备,在现在市场情况下,银行客户经理会给其客户私下提供私募产品购买的渠道,即为客户私下兜售私募产品。”

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  9月6日,中金所宣布对单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为;同时将非套保和套保的保证金分别提高至40%和20%;而日内平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%,而这已是中金所自8月25日、28日以来,第三次针对股指期货采取限制措施。

  私募申请的多是投机编码。由于目前不让开新仓,不让移仓,因此,在策略上,私募要么是维持现状,要么减掉现货仓位。

  目前来看,国内公募量化对冲基金多以市场中性策略为主,这类产品以获取绝对收益为目标,采用“多空”投资策略,多头股票部分主要采用基本面分析的方式进行筛选,空头部分利用股指期货来对冲多头股票部分的系统性风险。这样的投资策略便于投资者获取多头部分相对于空头部分的超额收益,即使在市场普跌的情况下,只要多头股票部分的跌幅小于空头股指期货部分的跌幅,即可获得正收益。而在多头股票组合上涨而空头股指期货下跌的时候,更能为投资者带来超越多头组合表现的杠杆收益。不过,业内人士表示,这种中性策略在期指大幅贴水的情况下将会受到影响。

  广发证券研究报告显示,期指受限下常规的Alpha对冲策略难以开展,积极的应对策略是主动暴露敞口,以可控的风险换取收益的增强。其中选股端可选择在少数风格上加强暴露,同时辅以行业轮动及事件驱动等策略;而对冲端方面则可对期指进行轻仓位择时;此外,运用期权进行灵活对冲也是备选方案。

  在量化对冲策略中,投资机构在持有股票现货的同时,还要对股指期货进行开仓,通过风险对冲来明确收益;而在期指交易继续被限仓后,该类策略将无法维续。

  “最近大盘暴涨暴跌,我们的净值虽然相对稳定,但量化对冲相比之前很难赚钱,目前仓位

  来自好买基金研究中心的数据显示,从6月15日股市调整以来,中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整,这影响到大部分对冲基金的日常操作。最严厉时各类期货账户都不能开出空单,在这种情况下,对冲基金只能平掉现货头寸,以低仓位甚至空仓的状态运行。好买基金研究中心进一步指出,当期货端大幅贴水,对冲基金做空股指期货时就会面临交割日基差收敛的风险,如果当月策略收益低于基差贴水所带来的亏损,组合整体就会为负收益。

  积极准备相关产品

  “量化对冲本来能成为今年资管行业的发展方向,但如果这个(期指限仓)政策一直持续下去,这个方向可能又要迎来调整了。”吴斌坦言。

永利皇宫登录网址量化对冲基金被迫换攻略,规模收益双禁绝。  已经降低了,现在大概是四五成。”上海某专注于量化对冲的券商资管人士告诉记者。

  事实上,自6月下旬以来各期货合约一直延续贴水状态,让短期内对冲基金的操作存在一定难度。对此,博道投资合伙人、量化高级投资经理何晓彬分析,当前市场处于重建阶段,最近对于市场中性策略运行出现一些新困难,表现在:第一,股指期货持续大幅贴水,且基差波动较大;第二,救市阶段存在历史上没有的非市场化力量,一定程度影响模型的运行;第三,近期交易所陆续出台限制高频交易的措施,一定程度影响市场的流动性。

  不仅业绩受到影响,量化对冲基金的发行也同样受到波及。据悉,此前由于交易限制,相关的公募基金产品发行遭遇夭折,迟迟未有新基金发行。深圳一基金公司量化基金经理表示,去年原本已经筹备了好几个量化对冲产品,也已上报进行审批,基金经理甚至还进行了答辩,但最终因为交易有限制,基金产品也会有局限性的原因,未能通过审批。

  事实上,今年以来量化对冲类产品发展速度较快,并已在当下投资二级市场的资管产品当中占据一定比例。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现,仅以产品名称中包含“量化”的券商资管计划来看,年内以来发行的产品数量就达70只,为上一年的2.33倍。

  “新开户的审批进程放慢,有些套保套利的申请压了一个多礼拜都没批下来,他们需要客户提供现货的情况等,比起以前麻烦多了。”上海某期货公司人士表示。

  据了解,由于负基差情况不利于对冲产品的展期、加仓操作。目前,公募基金中不少对冲产品基本都保持低仓位,等待合适的加仓时机。

  但该基金经理表示,若是政策正式放松,应该很快就能批下新产品,今年公司已经准备了好几只产品。“只要股指期货一放松,我们的产品应该很快就能获批。”他说,“前期将以逐步放松、稳步推进的方式进行,放开步伐不会太大。不过,这个放开的趋势是一定的。”记者了解到,多家公司都有这样的想法,纷纷打算在2017年布局量化对冲产品。

  而除专门定位于量化对冲策略的产品外,也有部分稳健偏好型产品受到该政策的影响,例如天风证券旗下天风天勤系列产品(下称天勤系列),而该产品除采取对冲套利策略外,还涉及债权、分级基金、商品、期权等多个品种的组合投资;而据天风证券资管人士透露,中金所的此次“修规”确实对其产品的对冲套利策略造成了影响。

  北京某私募人士称,“我们本来频繁做套利,现在保证金增加,开的合约也只能是原来的一半。原来可能一天交易1000次,现在只能做一半的次数,因为后面再做的时候,没办法跟撤单的命令。而合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%,使得我们需要大量的资金,资金的利用效率变低。”

  量化对冲仍有发挥空间

  虽然有不少人都十分期待股指期货的放开,但也有业内人士表示,从当前市场行情来看,股指期货放松未必那么乐观,毕竟现在商品期货还在被限仓,股指期货放开还需要一个更好的大环境。首先,现在的波动率下降,分券不是那么乐观;其次,股指的贴水很难回正。

  “股指期货流动性下降,此前带来较高收益的对冲套利策略开仓规模受到限制,会导致收益率下降。”天勤系列资管计划一位投资主办称, “过去一年的高收益是不可持续的,既然要关注风险,做低风险投资逻辑上不应该有如此高的收益,只能说疯狂的市场给了异常高的无风险收益。”

  不过,也有部分公募基金人士认为,这一规定并非对所有的量化对冲策略都有影响。一位上海地区的量化对冲投资总监表示:“量化对冲虽然听起来就一个词,但其实底下策略有很多细分的类别和方向,加上不同基金经理会有不同的风格,所以其实产品之间差异化非常大。”他介绍,目前国内主流的策略包括阿尔法策略、套利策略和CTA策略,但每种策略下面又有不同的细分,此次监管规则的变化并不会影响到所有的量化对冲策略。

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  净值变化也同样折射这一冲击——据天勤系列产品的净值曲线显示,其旗下多个产品净值在今年上半年持续处于高增长状态,但大多于7-9月期间出现横盘甚至下行趋势。

  海富通基金量化投资部总监杜晓海表示,这次大跌中,中金所对期货交易给出了一些规范措施。一定程度上,量化对冲产品在投资范围、交易频率、期现匹配方面受到一些约束。但同时,这些措施也控制了这些产品的整体风险。公募量化对冲产品的收益主要来自选股,尽管目前选股约束有一定程度增大,但依然有很大的选股空间来创造超额收益。此外,华宝兴业基金量化投资部总经理徐林明认为,对于专注于获取alpha收益的公募量化对冲产品而言,不需要进行期货的高频交易,因而这些限制对收益没有影响。

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  券商资管发行遇冷

  正在发行的大成绝对收益策略混合型基金的拟任基金经理石国武表示,新规中明确指出了,套期保值交易的开仓数量不受此限制。也就是说,量化对冲策略依然可以被公募基金采用。大成绝对收益成立之后,将会根据股指期货的升贴水情况、流动性情况等,来选择具体的操作策略。

  值得一提的是,前述天勤系列只是当下多数资管产品的量化对冲策略遭受冲击的一个缩影,而出于应对,部分券商资管已经建立或寻找替代策略。

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永利皇宫登录网址量化对冲基金被迫换攻略,规模收益双禁绝。  “投资团队会对此影响进行主动估计,未来会根据市场情况和政策变化调整投资策略和资产配置;已经建立起多策略投资体系,在股指期货受限的情况下,多策略将会体现其优势。”天勤系列投资主办表示,“(将)根据新政策调整研发资源配置,增加政策鼓励类策略的开发,不排除增加新的投资范围。”

  “现在一个想法是用分级基金的套利和固定收益产品的杠杆投资维持收益增长。”华东一家中型券商资管部交易员也指出,“因为这类交易也更偏好稳健投资,风险收益与量化对冲相似。”

  但有业内人士表示,和原有的量化对冲策略相比,部分替代性策略的收益空间恐怕较为有限。

  “对冲策略虽然追求稳健收益,但收益也主要依靠市场波动率的提高来实现,而波动依靠的则是成交。”吴斌指出,“无论是固收、还是分级套利,收益机会可能都没有受到限制之前的量化大。”

  此外,也并非全部的对冲策略都受到影响。例如华宝兴业基金量化投资部总经理徐林明就指出,“对于专注于获取Alpha收益的公募量化对冲产品而言,并不需要进行期货的高频交易,因而这些限制对收益没有影响。”

  值得一提的是,现货市场的剧烈震荡和期指套利交易受限的双重叠加下,更加侧重二级市场投资的券商资管发行也在承受压力。

  21世纪经济报道记者从基金业协会了解到,9月1日至10日期间,尚无一只券商集合资管产品完成备案,而在7、8月份同期,完成备案的资管产品已分别达50只和37只;来自Wind口径统计也显示,9月份以来的券商集合理财发行份额仅为0.3亿份,仅为8月规模的2‰。

  相比之下,投资范围更加宽松的基金专户所受影响似乎并不明显,基金业协会数据显示,9月以来共有121只专户产品完成备案,但据21世纪经济报道记者不完全统计,其中有不少于70只产品投资于场外非标资产或应用于上市公司股东增持。

  (编辑 李新江 邮箱 lixj@21jingji.com)

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