防备性质再起,白酒按时高增

2019-11-04 20:39栏目:www.55402.com
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市场回顾:上 周板块涨2.4%,跑赢上证 2.7pct。

近期观点:1)水井坊与涪陵榨菜中报均显现良好弹性,板块静待中报催化。涪陵榨菜:盈利能力继续上行,酱腌菜平台雏形初现。H1公司收入、归母净利增34%、78%;其中Q2收入、归母净利增24%、76%。Q2公司毛利率达58.6%、升9.5pct,主因Q2青菜成本降10%以上叠加17Q4推行小包装变相提价。公司脆口系列产品销售收入2015-17年CAGR超过100%,新产能投放后未来脆口占比有望继续提升、助力增长。泡菜等酱腌菜品类快速增长且有望保持,酱腌菜平台雏形初现。水井坊:腰部产品持续发力,费效有望持续提升。水井坊H1收入增59%,扣非前后归母净利增134%、150%。Q2单季收入增33%,扣非前后归母净利增404%、464%,主因17Q2集体减值损失后基数较低。H1典藏、井台、臻酿八号增23%、53%、79%,臻酿八号、井台持续发力、依然是贡献主力。渠道精耕和拓张并进下费用结构日趋合理良性,聚焦核心门店3.0版强化渠道、巩固根基,费效有望持续提升。2)基金抱团明显,Q2板块基金重仓回升。2018Q2基金重仓食品饮料、白酒、大众品比例7.1%、5.1%、1.9%,环比升1.4、1.1、0.2pct,板块重仓比于Q2回升至2017Q4高位水平。基金白酒重仓比创5年来新高:大部分一二线龙头重仓比均有提升,环比加仓幅度较大的为贵州茅台、口子窖、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒,其余白酒重仓比略升。大众品持仓比重环比回升:一线龙头中伊利股份、双汇发展、海天味业等增幅提升明显。二线龙头关注度持续提升,其中涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新等环比均有上升。3)静待交易结构改善及业绩催化再起航。预计白酒板块及大众品一线龙头市场预期亦较充分,前期调整较大的二线龙头回调较深且微观结构良好,市场情绪稳定后且中期业绩成功兑现下有望率先脱颖而出并展现股价弹性大。我们认为长期依然关注二线食品龙头以及业绩确定性强的一线龙头,静待交易结构改善及业绩催化再起航。4)大众品继续重点推荐绝味食品、涪陵榨菜、好想你,酒类推荐山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台。

市场回顾:上周板块跌2.3%,跑输上证2.2pct。

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。根据申万行业分类,我们将食品饮料94家公司8个子行业2018年一年报进行梳理。从行业整体来看,2018年Q1营收增长16.90%,净利润增长31.58%,归母净利润增长30.98%,增长主要受今年春节较长影响。从各个子行业来看,除其他酒类之外,白酒、乳品、调味品、啤酒、肉制品、软饮料、食品综合2018年Q1营业收入、净利润、归母净利润均保持了正向增长,且净利润增速均高于收入增速。其他酒类营收正增长,净利润、归母净利润负增长,主要受百润股份Q1亏损所致。从需求端来看,能满足消费者个性化、多样化需求,营销精准、渠道力强的公司有望在细分行业中取得较快发展,建议关注市场空间大、竞争格局好、业绩改善、估值合理小食品行业龙头,推荐安井食品、绝味食品、桃李面包、涪陵榨菜、洽洽食品、好想你。

上周食品饮料板块下跌1.9%,跑输沪深300,其中调味品(1.5%)领涨, 乳品(-5.4%)跌幅较大。季季报收官,白酒如期高增。白酒继续领跑行业, 其它酒类总体平淡,伊利收入符合预期、净利略低于预期,调味品分化较大, 肉制品行业受益于猪价下降,其它食品公司中,好想你、涪陵榨菜、桃李面包、养元饮品业绩超市场预期,后续可重点跟踪。白酒重点推荐山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台,食品重点推荐中炬高新、伊利股份。

    近期调研:绝味食品:公司全国范围内20000家门店空间十足,目前公司年平均新增门店1000家左右,天花板仍远未到来。17Q4公司增速略有放缓主因全年任务提前完成,18Q1增速略有波动,主因年初调整优化门店布局、关店节奏异常,无需忧虑。白云山:当前凉茶行业增速平稳,2017王老吉增速优于行业,预计红罐 绿盒市占率达7成。18Q1提货量大增, Q2库存消化良好,预计4月份提货量仍有双位数增长。金戈已成为公司最大药品单品,预计2018年仍将保持25%-30%快速增长。五粮液:继续优化大商小商结构,加强营销队伍与商家之间合作。未来系列酒品类压缩至49个,重点产品销售增50%以上。加快浓香酒并购推进,整合川酒基酒、品牌资源。水井坊: 2018年收入及净利润目标增40%、40%,以2017年超额达成目标来看,2018年目标亦有望超额完成。且净利润增速目标开始匹配收入增长,渠道盈利水平大幅改善,费用率有望维持在27%左右。盐津铺子:公司针对KA 渠道加强 推广,于重点终端投资建设中岛地堆,销售提升30%以上,并加速品类延伸,增长动力十足。

    渠道与上游更新:1)白酒:茅台批价1680-1700元,环比平稳。五粮液批价800-820元,环比平稳。2)乳制品:7/18原奶价为3.37元/kg,同比下降0.9%;7/17奶粉拍卖价为2973美元/吨,环比上升1.5%。

    近期观点:1)成本压力下洽洽再次提价,利润释放节奏有望逐步加快。成本压力下洽洽对旗下多款产品主动提价,市占率有望提升、利润释放节奏有望逐步上行。公司近期公告对旗下香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品提价,提价幅度为6%-14.5%不等。我们认为,本次公司提价主要涉及品类为中低端产品,提价主因成本、包材等价格近期上行明显。而根据我们之前研究,CPI上行期间大众品龙头受益更为明显,主因龙头产品、品牌、渠道力更强,较中小企业更有能力向下游转嫁成本压力,中小企业生存压力下龙头挤压式成长轨迹明显。我们认为,洽洽有望复制这一路径,行业整体面临成本压力背景下,公司有望借助优秀品牌、渠道提升市场份额。而预计为消化提价影响,提高消费者接受度,后期公司将加大促销力度,故净利率提升节奏将略滞后于毛利率。而随着提价影响逐渐被消化,未来促销力度有望逐渐下降,利润释放节奏有望逐步上行。2)多重潜在风险因素仍存,静待中报后续催化行情。据国君宏观及策略观点,当前国内国外多重潜在风险仍存,金融去杠杆、中美贸易战等事件对后市影响仍未结束,叠加人民币贬值预期下存外资获利了结出逃压力,前景仍需谨慎看待。预计大盘调整后市场对于经济增长动力的判断将更多向内需消费倾斜,叠加将迎来中报催化,前期调整较大的二线龙头以及业绩确定性强的一线龙头预计仍将受到市场青睐。而二线食品龙头回调较深且微观结构良好,市场情绪稳定后且中期业绩成功兑现下有望率先脱颖而出并展现股价弹性。涪陵榨菜下周将披露中报,我们认为,公司产品结构升级持续推进下,预计收入、净利增速有望达25%、35%。此外,预计好想你17Q2非经营性损益高基数基础上,18Q2扣非净利增速有望超80%,弹性较高亦值得期待。小食品板块作为2018年以来行业内涨幅最高子版块,当前资本市场关注度仍较高,若涪陵榨菜、好想你等领涨标的报出靓丽业绩,市场情绪有望筑底回升。3)大众品继续重点推荐好想你、绝味食品、涪陵榨菜。

    上周市场回顾:食品饮料指数上涨1.73%,跑赢上证综指1.44个百分点,跑赢沪深300指数1.26百分点,板块日均成交额156.20亿元。食品饮料子行业中啤酒、白酒上涨幅度最大,分别上涨3.44%、3.40%。从估值来看,食品饮料板块市盈率(TTM)为29.48,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.86和12.74。

    中银观点

    近期观点:1)世界杯热潮来袭,休闲食品等品类有望受益。与往届世界杯相比,本次世界杯直播时间大部分处在21:00-0:00,时间段相对较早,预计观众受众面较前几届世界杯更为广泛。世界杯期间,观众通常会购买酒类、休闲零食等品类搭配观赏比赛,故我们认为,6月食品饮料消费有望呈现淡季不淡特征。其中啤酒销量有望受世界杯影响拉动,但板块提价后消费者接受度如何仍未经过旺季验证,叠加竞争态势仍未确定,业绩仍待观察。其他板块方面,休闲零食等品类有望受益。2)CDR 登录A 股,市场承压下食品饮料龙头关注度有望再提升。我们认为,当前市场风险偏好仍处较低水平,新经济巨头通过CDR 上市后将吸引部分存量资金,对市场形成压力。受此影响,预计资金未来风险偏好将进一步降低,流动性好、业绩确定性强、估值水平相对合理的食品饮料龙头有望成为资金理想避风港,关注度有望继续再提升。3)重点推荐好想你、涪陵榨菜;增持汤臣倍健、千禾味业;一线大白马在回调后将后期迎来绝对收益机遇。

    每周信息更新:茅台酱香酒公司召开2018半年营销工作会,五粮液复刻经典推出“内控”酒,泸州老窖董事长刘淼受邀出访南非金砖峰会。

    渠道与上游更新:1)白酒:茅台批价1680-1700元,环比略升。五粮液批价800-820元,环比平稳。2)乳制品:7/11原奶价为3.37元/kg,同比下降1.2%;7/17奶粉拍卖价为2973美元/吨,环比上升1.5%。

    行业重点数据:白酒行业,5月4日,飞天茅台(53度)500ml、五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1499元/瓶、1099元/瓶、519元/瓶和248元/瓶;乳品行业,国内生鲜乳价格为3.45元/公斤,同比下降0.9%,环比变动0.00%,价格保持稳定;肉制品行业,3月生猪存栏量为33,907万头,同比下降5.69%,仔猪、生猪和猪肉5月4日的最新价格分别为25.59元/千克、10.10元/千克和16.89元/千克,51.08%、33.68%和29.68%,环比变化-6.83%、0.00%和-0.12%;啤酒行业,2018年3月国内啤酒产量336.20万千升,同比 2.50%,国内啤酒进口59,691千升,同比 9.36%,进口单价为1100.70美元/千升,同比 10.85%。

    一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌1.9%,跑输沪深300,其中调味品(1.5%)领涨,乳品(-5.4%)跌幅较大。

    渠道信息更新:本周茅台批价1630-1650,环比平稳;五粮液790-805元,环比平稳。主产区生鲜乳价格环比持平,主产区原奶收购价格为3.40元/kg,同比下降0.9%,环比持平。

    重点推荐:大众品:绝味食品、涪陵榨菜、好想你、安琪酵母、中炬高新;酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。

防备性质再起,白酒按时高增。    每周信息更新:茅台将清理51户子公司,五粮液高层人事变动,邹涛出任集团副董事长,泸州老窖养生酒茗酿发布全新Slogan“中国美酒”。

    行业重点推荐:安井食品:行业龙头表现优异,2018年高速增长可期;绝味食品:休闲卤制品龙头,内生外延增长可期;桃李面包:量价齐升稳步增长,全国扩张继续推进;涪陵榨菜:传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势;洽洽食品:新品加速放量,向上趋势明显;好想你:规模效应显著,盈利能力不断提升;山西汾酒:引入战投华润,全国推进可期;水井坊:区域扩张稳步推进;贵州茅台:系列酒高增长,价格基本平稳;五粮液:管理层务实进取,顺价促进正循环。

    季季报收官,白酒如期高增。

    重点推荐:大众品:好想你、涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新;酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。

防备性质再起,白酒按时高增。    重点推荐:大众品:好想你、绝味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新;酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。

    风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

    (1)白酒继续领跑行业,以上市公司为主体的品牌白酒景气度高,1Q18 营收、净利分别增28%、38%,主要子行业中增速最快,增速环比1Q17 提速。最后一天公布季报的贵州茅台和五粮液,净利增幅35-40%,业绩符合预期,可以稳定市场对白酒的信心。上市公司营收普遍实现高增长,13 家收入增速超过10%,而1Q17 为9 家,复苏范围扩大。

    (2)其它酒类总体平淡,古越龙山营收增11%,小幅提速,而青岛啤酒、张裕未有改观,营收增速分别为3%、-5%。考虑到酒类复苏有望逐层传导,18 年2 季度开始其它酒类收入有望小幅提速。

    (3)伊利4Q17 1Q18 收入增16%,符合预期,由于龙头企业竞争短期加剧,销售费用率增加,1Q18 净利增21%,略低于预期。

    (4)调味品分化较大,海天保持了一如既往的稳健增长,营收净利分别增17%、23%,中炬受1Q17 高基数的影响,1Q18 调味品收入增速低于10%,预计2Q18 可提速。

    (5)受益于猪价下降,1Q18 肉制品行业净利同比增21%。(6)其它食品公司中,好想你、涪陵榨菜、桃李面包、养元饮品业绩超市场预期,后续可重点跟踪。

    推荐组合:山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、中炬高新、伊利股份。

    行业重大数据变化

    3 月大麦进口数量同比 21.1%,进口价格 20.0%。4 月生鲜乳价格 -1.6%。4 月生猪价格 -33.3%,仔猪价格 -48.1%。3 月全国生猪存栏量 -5.7%,能繁母猪存栏量 -5.9%。3 月进口猪肉数量 9.6%,进口价格 2.8%。

    风险提示

    高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

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