永利皇宫登录网址:10月GG帕杰罗同比增长速度

2019-11-16 11:14栏目:www.55402.com
TAG:

2018上半年澳门博彩行业仍然保持高增。

2018年7月澳门博彩毛收入增速与5、6月大致持平2018年7月份澳门幸运博彩毛收入录得253.27亿澳门元,同比增长10.3%;1-7月累计毛收入1755.44亿澳门元,同比增长17.5%。行业5月份增速12.1%,6月份 12.5%,7月份10.3%的增速较之5、6月大致持平,并未出现异常。

澳门博彩业七月份博彩毛收入数据同比上升29.2%至澳门币229.6亿元,超过市场预期,也是即2014年3月以来的最高增速。目前行业前七个月的博彩毛收入达澳门币1493.4亿元,同比上升18.9%(我们之前预期2017年全年行业收入同比上升12%)。过夜人次六月份同比上升10.1%至135万人次,占总人次的56.7%;跟团游人次同比上升17.2%至669,600人次,是连续第四个月度录得正增长。酒店入住率6月份连续录得13个月度增长,达到85.1%。

澳门博彩高增长,表现持续超预期:上半年累计实现毛收入1263.7亿澳门元/ 17.2%。其中高端业务实现收入713.49亿澳门元/ 25%,中场业务实现毛收入550.21亿澳门元/ 8%,VIP业务的增长动力强劲,中场业务维持稳定增长。澳门接待过夜游客人次809.75万人次/ 13%,内地赴澳门过夜游客人次541.82/ 17%。2017年7月,澳门幸运博彩实现毛收入229.64亿澳元/ 29.2%,1-7月累计博彩毛收入为1493.40亿澳门元/ 18.9%,7月及累计月度增速均实现年以来最大。酒店客房数供给增加,入住率有所提高(6月入住率85.1%/ 2.4pct)。内地暑期将带动澳门博彩收入的增长。中场业务因交通改善维持稳定增长,其增速与游客人次增速相挂钩。VIP业务受政策和周期影响较大存在不确定性。

春节错峰导致略低预期,1-2 月GGR 同比增速19.7%

    2018上半年澳门幸运博彩毛收入累计达1502亿澳门元,同比增长18.9%,增速与2017年全年的19.1%基本持平,整个行业依然延续了2017年以来的高增长势头。

    高基数影响5-7月增速,但总体仍然稳健2018年5-7月增速较前四月有所下滑,我们认为很重要的原因在于从2017年5月份开始行业同比增速显著加快(2017年前4月同比增速最高才18.1%,累计增速仅13. 8%,但5月份增速显著加快至23.7%,6月份进一步加速至25.9%,7月份再加速至29.2%),基数开始明显抬升。

    博彩行业的增长与新项目的贡献。2017年2季度行业总体毛收入同比上升22.2%至澳门币631亿元,其中贵宾博彩同比增长34.8%,中场博彩同比增长8.9%。新项目的贡献方面,二季度中巴黎人和永利皇宫分别对行业博彩毛收入贡献占比达4.1%和6.1%,其中巴黎人对中场博彩毛收入的贡献达6.5%,永利皇宫对贵宾博彩毛收入贡献达7.0%。其他已存项目整体没有特别严重的蚕食效应,剔除新项目的外延增长,行业整体2季度贵宾博彩收入同比增长22.2%,中场博彩收入下滑3.6%。新项目的贡献对中场的影响大于贵宾,已存项目在二季度展示了强劲的贵宾博彩增长。

    博彩上市公司整体实现增长,新娱乐场开业拉动业绩,路氹地区的集聚效应加强:2017年上半年博彩业上市公司娱乐场收益平均同比增长20.50%,非博彩类业务收入平均同比增长33.53%。整体增速可观,新开业酒店拉动总赢额增速增长14.2%。六家公司业绩出现分化,主要在于美高梅中国以及澳博控股坐落于澳门半岛区域,没有能够享受到路氹区域的集聚效应。半岛区主要为观光游玩区域,氹仔作为各家赌场的聚集地,能够吸引游客进行博彩消费。

    澳门博彩局发布2018 年2 月总博彩收入为243 亿澳门元,同比增长5.7%,1-2 月总GGR 为506 亿澳门元,同比增速19.7%,略低市场预期的22%-23%。

    5-6月增速有所下滑,主要受高基数影响。

    总体上看,行业当前增长依然稳健,并无趋势上的显著变化。

    贵宾博彩增长势头延续,年底依然有一定压力。贵宾博彩的增长延续了强劲势头,并且超过市场预期。看未来的趋势,目前的积极因素来自包括从相关性较高的高端白酒价格以及大宗商品价格前景乐观,然而考虑到目前房地产价格未来有一定压力以及去年底高基数,今年下半年尤其贵宾业务有一定的压力,增速或较上半年减缓。

    各大博彩运营商的贵宾业务业务占比持续下降,中场业务占比提升:永利澳门和新濠国际因有新贵宾娱乐场开业而带动VIP业务收入占比上升以外,其余四家博彩公司VIP业务的比例都有所下降,符合贵宾业务向中场业务转变的大趋势。金沙中国拥有澳门最高的中场业务规模,中场业务受到澳门入境游客和过夜游客的增长的影响,除了新开业赌场对公司的并表影响外,基本上各大博彩公司的增长相对稳定,与澳门的旅游市场增长较为一致。

    我们认为GGR 略低预期主要受春节错峰的影响:VIP 和高端中场客户一般不用坐班,并喜欢在非春节旺季错峰前往澳门。我们发现春节黄金周澳门迎来旅游高峰,2 月15-21 日访澳旅客总人数对比去年春节假期上升6.5%,达96.3 万人,访澳内地旅客人数同比增长12.3%至71.6 万人。作为中场和非博彩龙头,拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房,春节酒店价格平均涨幅在15%-20%,金沙最能受惠春节客流和消费行情。

    5-6月增速较前四月有所下滑,我们认为很重要的原因在于从2017年5月份开始行业同比增速显著加快,基数开始明显抬升。6月份澳门博彩毛收入环比下降11.8%,不过每年6月都是行业传统淡季,出现环比下滑属于正常情况。根据我们的统计,今年6月的环比下滑幅度,在最近9年中已经属于较小的水平。

    2018全年行业收入仍有望接近历史最好水平在目前尚没有迹象表明行业收入将再度步入负增长的背景下,我们认为2018年全年行业毛收入将大概率持平或超越2012年的3041亿澳门元。

    中场博彩股价表现落后于行业,三季度或有机会追赶。由于暑期澳门游客人次是一年中的高峰,我们预计中场博彩或有一定增长空间;同时在上半年中股价表现上也相对滞后。我们认为受益于过夜人次的增长以及高端消费的复苏,高端中场将拉动中场博彩的增长。目前的季度中场收入是2014年同期季度收入的四分之三的水平。

    非博彩类业务整体贡献度加大,酒店经营区域性分化明显:2017年上半年非博彩类收入合计92亿港元,对行业营收总体贡献达9.1%,剔除新濠国际并表影响后,同比增速28.54%。得益于赴澳过夜旅客需求的持续增长,各家酒店入住率全面提升,平均客房收益出现区域性分化,过夜旅客从澳门半岛向路氹地区转移的路径清晰。非博类业务的布局将成为未来博彩运营商的重要业务板块,尤其是以MICE业务为主的会展业务。娱乐场依托于高端酒店和完善的基础设施,这一先天优势对于发展MICE业务来说转换成本相对较低,同时能够平滑澳门淡旺季客流。

    再次强调18-19 年中场 非博彩投资主线,19 年GGR 有望重返高峰期,六大博企虽有竞争终将共同受益从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看,我们认为澳门板块基本面良好。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下,配合粤港澳大湾区的构建,多项基础建设开通,澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为VIP 客户周期普遍在3-4 年,自2016 年至今可能已进入后半程,随着VIP 客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级,高端中场将受惠。17Q4 澳门中场行业增速17%,美高梅、金沙、永利和银河中场毛收入增速分别为22%、27%、40%和20%,中场尤其是高端中场的表现充分证明我们的观点。我们预测18-19 年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为14%和12%,到2019 年总GGR 将达440亿美元,有望重回2013 年高峰时期的452 亿美元。目前来看,六大博企在中场的布局和竞争将更加激烈,例如:永利皇宫在17Q4 着力发展高端中场,主打高端中场的美狮美高梅在2 月13 日开幕,2018 年5 月新濠Morpheus 酒店也将开幕,澳博上葡京、金沙的伦敦人和银河3 期有望在2019 年陆续落地,未来新濠影汇2 期、永利皇宫2 期等项目也将着力非博彩项目的发展。整体来讲,六家博企虽各自定位不同,但也终将共同受益,当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。

    2018全年行业收入有望接近历史最好水平。

    乐观假设情形下(全年增速20%左右),行业收入将有望恢复至2013-2014年平均水平的90%。中性假设情形下(下半年增长11.5%,全年增长15%),行业收入仍有可能达到2013-2014年平均水平的86%。

    超配博彩行业。考虑到依然强劲的贵宾博彩势头以及中场潜力,我们超配博彩行业。

    新开业酒店对比来看,永利皇宫的收益规模和日均收益相对较高,金沙巴黎人的EBITDA利润率和人均EBITDA相对较高,巴黎人受益于地理位置优越以及金沙中国多个赌场的集聚效应:永利皇宫以高端业务为主,巴黎人以中场业务为主。高端业务高弹性增长带动了永利皇宫VIP业务,博彩收入规模高于金沙巴黎人。金沙巴黎人非博彩收入表现亮眼,较高的客房数和入住率带动酒店的高收入,由于金沙中国定位于中场业务,消费层次低于永利皇宫,酒店的平均房价为永利皇宫的一半水平。

    首推金沙、美高梅,同时看好弹性较高的澳博依据中场和非博彩的逻辑,我们首推中场龙头金沙中国(1928.HK):金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型,项目投入不断,迎澳门转型之所想,中场 非博彩路氹大布局锁定长期壁垒,配合公司约4%的股息收益率,目前相对历史高位还有空间, 我们认为公司2018 年值得行业较高的19xEV/EBITDA 估值,目标价55 港元,重申“买入”评级。美高梅中国(2282.HK)2月13 日开幕的路氹项目的高端中场定位,目前EV/EBITDA 估值为23x,公司在2018 年有望成为澳门六大博彩企业里业绩增幅较高的公司,我们认为2018 年17.5x 估值较为合理,目标价维持30 港元,重申“买入”评级。

    在目前尚没有迹象表明行业收入将再度步入负增长的背景下,我们认为2018年全年行业毛收入将大概率持平或超越2012年的3041亿澳门元。

    目前主要上市公司估值依然具有吸引力行业主要公司目前PE 估值总体处于偏低水平。如银河娱乐、金沙中国与永利澳门目前PE(2018E)仅为20倍左右或以下。考虑到行业增长稳健及主要公司2018年业绩的高增长潜力,我们认为目前的估值水平依然具有较大吸引力。

    目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA,历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额、高端中场的潜力以及未来在利润率提升和土地储备上的空间,我们最看好银河娱乐(27HK:买入);三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国(1928HK:增持)的增长空间。

    澳门打造以合家欢及MICE为主的休闲中心,遵从未来的发展方向,建议关注中场业务及非博业务占比较大的金沙中国、新濠国际发展:金沙中国及新濠国际发展的业务结构中中场业务占比高于VIP业务占比,同时重心向非博业务倾斜,吸引家庭及休闲、商旅等旅客群体。1)金沙中国拥有澳门规模最大的MICE业务,2016年威尼斯人接待超过81万人会议奖励旅游旅客,举办34场贸易展览及展销会,吸引了旅客70万人次,以及148个企业团体约11.8万人;金沙城中国接待485个企业团体约9万人次;2016年9月巴黎人开业,非博彩设施包括6.3万平会议综合大楼以及1200座位的剧院。2016年中场业务占澳门整体中场收入的33.29%,商业街独具特色,MICE业务规模较大。2)新濠国际发展的主要消费群体为家庭及休闲客群,其娱乐设施是六家博彩运营商中最全的,旗下的新濠影汇以影院为主题,设计了魔术表演、飞行模拟等娱乐项目。2016年公司中场业务占比为50.7%,超过VIP业务占比,以中场和非博业务为主的发展步伐与政府愿景一致。同时2017年2月完成股权收购,对新濠博亚的股权比例从37.9%增加至51.3%,收购后新濠博亚能够实现公司业绩增长超50倍,将新濠系的澳门博业务正式装进公司体内。

    此外,我们还看好低估值且弹性较好的澳博(880.HK),公司所在的澳门半岛地区赌场分流已经反映到股价。目前EV/EBITDA 仅为11x,对比行业平均18x 已较为便宜。同时澳博拥有2.5%以上的股息率,随着上葡京的开幕有望提前反应在2018 年的估值当中,我们认为2018 年EV/EBITDA 为15x 比较合理,目标价9.2 港元,重申“买入”。针对新濠国际(200.HK)和美股子公司新濠博亚(MLCO.US),我们认为公司短期催化需要等到5 月Morpheus酒店开幕,中长期等待日本 塞浦路斯利好催化,新濠国际目标价28 港元、新濠博亚目标价33 美元,重申“买入”。

    乐观假设情形下(全年增速20%左右),行业收入将有望恢复至2013-2014年平均水平的90%。

    投资建议7月份行业数据表明澳门博彩行业目前仍处于稳健快速增长过程当中,虽然月度增速有所回落,但主要是受基数抬升的影响,目前并无迹象表明行业增长将显著走弱。根据历史数据对比,我们发现澳门博彩行业主流品种的涨跌趋势与行业月度收入趋势有着相当强的拟合度。我们认为在行业增长保持稳健,业内主要公司收入利润水平也有望在2018年持平或超越历史高峰水平的背景下,相应公司股价将延续自2016年行业复苏以来的上行趋势。目前行业主要上市公司估值总体已处于偏低水平具备较好的吸引力,继续建议重点配置,并建议重点关注金沙中国(01928.HK)、银河娱乐(00027.HK)。

永利皇宫登录网址:10月GG帕杰罗同比增长速度19,2017H塔尔萨博彩业复局。    从酒店供应量、赌场规模及赌桌数来看首推金沙中国:1)从酒店的客房数供应来看金沙中国是六家中最大,能够提供12336间客房,能够满足强劲的过夜需求。同时金沙中国的巴黎人、威尼斯人、金沙城中心以及百利宫均在氹仔区域,形成一个闭环,整体满足不同游客的需求。2)从赌场规模及赌桌数角度来看,金沙中国的赌枱数(1635台)仅次于澳博控股(1642台),但由于澳博控股的多个娱乐场相对分散且位于澳门半岛,金沙中国的娱乐场集中于一处,能够承载的接待量大。

    我们对于较为依赖VIP 业务的银河和受丑闻影响的永利持保守看法,银河娱乐(27.HK)目标价71 港元,维持“增持”评级;永利澳门(1128.HK)目标价27 港元,维持“持有”评级。

    龙头公司2018年收入利润有望持平或超越历史高峰。

    风险提示内地收紧赴澳门政策。

    从未来的酒店及赌场规划来看建议关注银河娱乐及美高梅中国:永利皇宫及巴黎人分别于2016年8、9月开业,大量的酒店供应快速消化了澳门的国际旅客,入住率仍维持在80%以上,足以证明游客的过夜需求还没被完全消化,空间较大。1)目前六家中银河娱乐在澳门及横琴土地储备最多,特区政府对于赌场的规划用地审批收紧,大量的土地储备能够助力公司继续进行项目规划。公司的储备土地将用于建设银河娱乐第三、四期,预计第三期2019年陆续开业,将受益于2019年澳门轻轨的开通和站点的便利性,重点开发中场业务和MICE业务。同时规划横琴地区的低密度度假村,土地面积2.7平方公里,投资额约100亿元,与公司在澳门的业务形成优势互补,更多的承接旅游及商务休闲需求。2)美高梅路氹项目预计2017年下半年开业,提供1390间客房,同时将展出超过300件艺术珍品,与酒店的内部空间相结合来提供艺术与娱乐体验。非博彩设施包括2870平的会议场所以及容纳2000人的美高梅剧院,规模远超澳门半岛的美高梅酒店。

    风险提示:政策收紧,国内经济不景气等。

    随着整个行业2018年继续保持相对快速增长,业内主要公司有望延续去年以来的增长势头。由于博彩公司的规模效应,业内主要公司净利润增速大概率将超越其营收增速。其中增长势头领先的银河娱乐、金沙中国与永利澳门净利润规模有望持平或超越历史峰值水平。

    从公司合理估值和股息率进行选股,结合基本面、估值及股息率水平来看首推金沙中国:博彩市场的赌场基本上承载在高端酒店内部,其估值类似于酒店行业,主要的估值方法为EV/EBITDA,新濠国际发展、金沙中国及银河娱乐的估值水平相对较低。新濠国际发展因实现新濠博亚的并表使得EV/EBITDA及PE水平为六家中最低的。股息率来看金沙中国三年的股息率均值维持在6.19%,澳博控股的平均股息率为7.53%,永利澳门的平均股息率为7%,美高梅中国的平均股息率为5.71%。综合来看公司基本面及股息率水平首推金沙中国,在超高分红的基础上享受基本面带来的EPS提升。

永利皇宫登录网址:10月GG帕杰罗同比增长速度19,2017H塔尔萨博彩业复局。    目前主要上市公司估值处于偏低水平。

    行业主要公司目前PE 估值总体处于偏低水平。如银河娱乐、金沙中国与永利澳门目前PE(2018E)仅为18倍左右或以下。考虑到行业及公司2018年业绩高增长潜力,我们认为目前的估值水平并不贵。

    博彩行业主流品种的涨跌趋势与行业月度毛收入趋势有很强的拟合度根据对比,我们可以发现博彩行业主流品种的涨跌大趋势与行业月度收入大趋势有着很强的拟合度,两者的顶部和底部出现的时间点高度一致。

    投资建议。

    行业主要公司近两月的回调,一方面是受月度增速回落的影响,另一方面港股市场明显转弱也对投资者信心产生了不利影响。而经历5月份以来的回调,行业主要上市公司估值总体已处于偏低水平,我们认为股价回调正好是良好的中期配置机会。建议重点关注金沙中国(01928.HK)、银河娱乐(00027.HK)。

    风险提示。

    内地收紧赴澳门政策。

版权声明:本文由永利皇宫登录网址发布于www.55402.com,转载请注明出处:永利皇宫登录网址:10月GG帕杰罗同比增长速度